证券细分市场分析

第一节2008年我国股票市场分析

2008 年，股票市场呈现震荡下跌走势，市场交易量大幅萎缩。2008 年末上证指数收于1820.81 点，比 2007 年底下跌 3440.75点，跌幅达65.39%。2008 年，为了保持股市平稳健康发展，管理部门先后出台了一系列政策措施，股票市场短暂反弹后仍然呈现下跌走势。23 个行业呈现不同程度下跌的态势，有色金属、黑色金属和汽车汽配三个行业跌幅均在 65%以上，电气设备、医药保健、农林牧渔跌幅相对较小。

2008年，股票市场成交量大幅萎缩。以上证A股市场为例，全年累计成交18.03万亿元，日均交易量732.94亿元，较2007年分别下降41.48%和42.43%。

2008年1～12月股票交易情况统计表

第二节2008年我国债券市场分析

一、2008年证券市场分析

2008年，银行间债券市场累计发行人民币债券 25625.8 亿元，同比增加 16.91%，短期融资券、次级债券以及资产支持证券的发行量较上年均有较大幅度增加，此外2008年4月份推出的中期票据也保持了较大的发行量。2008 年年末，债券市场债券托管总额 2 达 10.3万亿元，其中，银行间市场托管额为10 万亿元，同比增加 19.7%。

2008 年，银行间债券市场债券品种和信用层次更加丰富。在继续稳步推动金融债券、资产支持证券、短期融资券发行的同时，允许非金融企业在银行间市场注册发行中期票据，直接融资渠道进一步拓宽。2008 年，商业银行次级债券发行量大幅增加，全年共有10家商业银行发行次级债券724 亿元，发行量较前一年增长 115.2%，另有 2 家商业银行发行普通金融债券 250 亿元。资产证券化试点机构范围和发行规模较2007 年均有扩大，包括商业银行、汽车金融公司、资产管理公司等在内的 8 家机构发起总金额为 302 亿元的资产支持证券。非金融企业债务融资工具市场迅速发展，2008 年银行间债券市场共发行短期融资券 269 只，累计发行面额 4308.5 亿元，中期票据 41 只，累计发行面额 1737 亿元。2008 年，债券发行期限结构中，中短期债券发行比重较大，期限 5 年以内的债券发行量占比 47.2%，主要原因是：非金融企业债务融资工具快速发展，短期融资券和中期票据的发行量较大，且期限均在7 年以下。

1、拆借交易情况 

2008 年，银行间市场累计成交 110.29万亿元，市场运行主要有以下特点： 

一是成交量继续大幅增长。2008 年，银行间市场成交量突破 110 万亿元，同比增长 55.3%，其中，现券成交量 37.12 万亿元，同比增长 137.9%；同业拆借成交量 15.05 万亿元，同比增长 41.3%；回购成交量 58.12 万亿元，较上年增加 13.33 万亿元，同比增长29.8%。

二是短期交易占比高。2008年银行间市场交易中，隔夜拆借品种成交10.65万亿元，占拆借成交总量的 70.8%；1 天回购品种成交 37.03 万亿元，占回购成交总量的 63.7%。

2008 年，债券指数总体呈现上行走势。银行间市场债券指数由年初的 114.84点升至年末的132.05 点，上升 17.21 点，升幅14.99%；交易所市场国债指数由年初的 110.78点升至年末的 121.30 点，上升 10.52 点，升幅 9.50%。

2、债券市场收益率 

2008 年，货币市场利率大致可分为两个阶段：第一阶段为年初至 9 月份，货币市场利率阶段性宽幅波动，这一阶段基本是 2007 年市场利率走势的延续。货币市场利率相对高位运行，以质押式回购市场为例，月加权平均利率基本在 2.70%以上。

同时，大额新股发行冻结资金与货币市场利率阶段性波动相伴，新股发行资金冻结期结束后货币市场利率迅速回落。第二阶段为 10 月份至年底，货币市场利率持续下行。12 月份同业拆借加权平均利率为 1.24%，比1 月份下降 108个基点；12月份质押式回购加权平均利率为 1.22%，比 1 月份下降 159 个基点。

2008 年，债券市场收益率曲线整体大幅下移，以银行间市场国债收益率曲线为例，大致可分为三个阶段：第一阶段为 1～3 月份，收益率曲线平行下移。3 月末，国债各关键期限收益率较年初下降幅度均在 30 个基点以上。第二阶段为 4～6 月份，收益率曲线陡峭化上移。各期限国债收益率增加幅度在30-60 个基点之间，其中 30 年期国债收益率增加最多，为 60 个基点。第三阶段为 7 月份至年末，收益率曲线整体大幅下移。

3、投资者类型 

2008 年，资产管理公司和汽车金融公司作为新型成员机构进入同业拆借市场，截至 2008 年末，银行间同业拆借市场参与者包括银行、证券公司、财务公司等多种类型机构投资者 788 家，比 2007 年末增加 71 家。2008 年末，银行间债券市场参与者达8299家，包括各类金融机构和其他机构投资者，形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层市场结构，银行间债券市场已成为各类市场主体进行投融资活动的重要平台。

2008 年，银行间债券市场参与主体类型进一步丰富，非金融企业与资金集合型投资主体增加较多，其中，企业新增 741 家，基金新增 365 家，信用社新增 39家，银行新增33 家，保险机构新增15 家，非银行金融机构新增 12 家，证券公司新增 5 家。

4、柜台交易状况 

2008 年，商业银行柜台业务运行平稳。除工、农、中、建四家商业银行外，招商银行、民生银行、北京银行、南京银行等四家新增试点银行开始全面开展记账式国债柜台交易业务。

柜台交易的债券品种增加，所有关键期限的国债全部纳入柜台交易品种。柜台交易的券种包含 1 年、3 年、7 年、10 年和 15 年期五个品种，柜台交易的国债数量达到46只，较2007年增加13只。国债柜台交易量有所下降，全年累计成交30.43亿元，同比减少 14.7%。

2008 年交易所政府债券交易总计统计表

二、市场重大动态 

1.中期票据重启发行

10 月 5 日，中国人民银行宣布，针对当前经济金融运行中的突出矛盾，同意中国银行 601988 间市场交易商协会从 10 月 6 日起继续接受非金融企业中期票据发行的注册，并优先接受大型权重股上市公司以及煤、电、油、运等国民经济基础行业中的主要企业发行中期票据的注册报告。

2.中小企业短期融资券展开试点

10月 8 日，中国银行间市场交易商协会接受了六家中小企业发行短期融资券的注册，中小企业短期融资券试点活动正式开启。本季度 5 家企业成功发行，发行额共计1.6 亿元，为中小企业筹资拓宽了渠道。

3.信托公司可在银行间债券市场开立信托专用债券账户

12 月 10 日，中国人民银行宣布，为丰富全国银行间债券市场投资者类型，推动债券市场健康发展，信托公司可在全国银行间债券市场开立信托专用债券账户。

4.国家开发银行股份公司正式挂牌成立

12 月 16 日，国开行股份公司在北京正式成立，这标志着国家开发银行改革发展进入了新阶段，我国政策性银行改革取得重大进展。国开行股份公司注册资本为 3000 亿元，财政部和中央汇金投资有限公司分别持有 51.3%、48.7%的股权。银监会规定，国开行挂牌前发行的存量人民币债券风险权重全部为零，挂牌后新发行的债券风险在2010年底前为零，2010年后由银监会按市场化原则另行研究确定。

三、2009年债券市场投资策略分析

2009年整体经济会处于前所未有的低利率水平，宏观经济全年将呈现先抑后扬的“U”型走势，与之对应，债市呈现出阶段性投资机会的可能性比较大。具体投资品种方面，国债方面，机构投资者上半年可关注5-7年期国债、政策性金融债等利率产品，下半年缩短久期。另外，信用债方面关注5-10年期AAA级企业债、中期票据。个人投资者可关注交易所企业债及公司债。另外，如果2009年三季度经济出现企稳迹象，关注先行受益的行业中等级稍低的信用债，以博取利差收窄带来的收益。

四、我国债券市场未来发展空间

我国债券市场未来发展空间较大。从债市发展看，近年来我国债券市场发展速度惊人，债券市场规模迅速壮大。截至2008年底，我国债券市场存量已经超过12.3万亿元，其规模在亚洲仅次于日本。

但与美国等国际成熟债券市场相比，目前我国债券市场托管量仅约为银行贷款规模的33%，而美国约为国内银行贷款规模的5倍左右；并且我国债券市场品种相对较少，尤其是公司债市场还处于刚刚起步阶段，与发达市场相比存在较大的差距。这也表明，我国债券市场仍具有较大的发展潜力和空间。

近几年，在管理层的大力推动下，我国债券市场尤其是公司债券市场得到了长足的发展。证监会主席尚福林在年中证券期货监管工作会议上提出，要大力发展债券市场，优化融资结构，扩大公司债市场规模。这表明管理层对公司债券市场日益重视，而且市场供需两旺，公司债券迎来了难得的发展机遇。随着一系列的制度创新和产品创新，我国债券市场必将产生出众多新的投资品种，从而大大提高债券市场的吸引力，为债券投资管理带来更多的投资机会和盈利模式。

第三节2008年我国基金市场分析

一、2008年我国基金市场发展状况

2008年，A股市场持续下跌，债券市场大幅上扬，在这样的背景下，基金业绩也呈现出与07年不同的景象：开放式股票型、开放式混合型与封闭式基金净值都出现较大折损，但开放式债券型基金则获得了一定的收益。而在海外股市深幅调整的情况下，曾被投资者寄予厚望的QDII基金也出现了大幅亏损。与此相应，投资者对不同类型基金的偏好也有所改变：08年股票型基金与QDII基金的募集状况远不及07年，但08年新发债基数量却超过了前5年的总和。

2008年，基金行业中也出现了一些值得关注的事件，如内地基金公司获准在港设立分支机构、基金公司人事变动频繁、基金估值新政发布、监管层从制度层面鼓励基金产品创新。这些事件的发生，或将对国内基金业的发展产生深远影响。

1、2008年开放式基金业绩回顾

2008年，基础市场大幅调整：截至2008年12月29日，沪深300指数重挫65.26%，上证指数的年跌幅也达到了64.83%。在这样的背景之下，国内开放式基金的业绩表现也与前两年有较大的差异。总体看来，股票型与混合型基金出现巨额亏损，而受益于债市的走牛，债券型基金的净值有所增长。QDII基金作为国内市场中的新品种，受多方面因素影响，其在08年的业绩表现令人失望。下面按类型进行具体分析。

（1）股票型基金

截至12月29日，股票型基金08年总体跌幅为52.36%，在各类开放式基金中最高。这在很大程度上与股票型基金的仓位限制有关：一般而言，股票型基金需保持60%的股票仓位。在股票型基金中，泰达荷银成长、华宝多策略增长与华夏复兴等基金净值跌幅较小，在40%以内。而友邦华泰上证红利ETF、摩根士丹利华鑫基础行业与华夏上证50ETF等基金跌幅较大，超过了60%。

由于2008年股市持续大幅下挫，基金仓位成为决定基金业绩的最主要因素。就2008年业绩较好的三只基金而言，它们在2008年前三季度的仓位都没超过70%，其中泰达荷银成长与华宝兴业多策略增长三季度末的仓位甚至降到了60%之下，保持低仓位运作，能尽量避免市场大幅下挫对净值造成的拖累。同时，中盘成长型的投资风格，也有利于基金及时调仓换股。

在净值跌幅较大的5只基金中，上证红利ETF等指数基金采取的是相对被动的投资策略，在股市大幅下挫的环境下，表现不佳易于理解。

（2）混合型基金

混合型基金2008年的平均跌幅为45.80%，由于该类基金仓位控制较为灵活，故整体表现优于股票型基金。具体而言，申万巴黎盛利强化配置、泰达荷银风险预算与兴业可转债等基金跌幅较小，在20%以内。

而融通行业景气、华商领先企业与长城安心回报等基金跌幅较大，超过了55%。与股票型基金类似，中盘成长型的投资风格利于基金取得较好业绩。

（3）债券型基金

2008年，在股市调整的背景下，债市涨幅较大，尤其是9月后，在愈发明确的降息预期下，债券市场提前启动，并在连续三次降息的刺激下大幅上涨。受益于此，债券型基金总体取得了5.23%的涨幅。具体而言，中信稳定双利等基金的年涨幅超过了10%，而国投瑞银融华债券等基金表现较差。

（4）QDII基金

2007年下半年成立的四只股票型QDII基金在08年的平均跌幅达到48.74%，这样的业绩表现，也令国内投资者大失所望。

在全球金融危机和世界经济增速放缓的背景下，海外市场08年大幅下挫是QDII净值表现不佳的重要原因。此外，由于QDII是以人民币计价，但以美元等外币进行投资，故人民币对美元和港币的升值也在一定程度上影响了QDII基金08年的业绩。

2、2008年封闭式基金市场回顾

2008年初由于巨额分红预期，封闭式基金市场表现明显强于大盘，其中封闭式基金价格指数于08年1月10日创下收盘历史新高8，214.81点，随后较大盘表现强弱互现。整体来看，2008年封闭式基金跟随股市持续大幅下挫，但其整体表现仍好于大盘，截至12月26日，上综指下跌64.81%，深成指下跌62.12%，而封闭式基金价格指数仅下跌44.23%，这或主要由于08年初封闭式基金由于分红效应而呈现逆市走高，同时封闭式基金由于年初分红大幅而被动地大幅降低仓位，从而导致封闭式基金整体仓位水平较低，净值跌幅较小，因此其市场价格也表现的相对抗跌。现主要从封闭式基金数量、封闭式基金净值、封闭式基金价格、封闭式基金投资收益及封闭式基金折价率五个方面对2008年封闭式基金市场进行回顾。

（1）封闭式基金数量

目前市场上共有33只封闭式基金，包括08年新发行的建信优势、南方盛元和富国天丰三只创新封闭式基金，其中富国天丰为目前国内市场上首只、也是仅有的一只债券型封闭式基金，债券型封闭式基金的开启将为未来国内封闭式基金市场发展提供有力补充。同时2008年共有基金融鑫、基金鸿飞、基金科汇、基金科翔及基金汉鼎5只封闭式基金相继转为开放式基金，其中基金科汇、基金汉鼎在封转开时对基金类型进行了更改，分别转型为灵活配置型、指数型基金，这或将为以后封闭式基金“封转开”提供一定的参考借鉴。

（2）封闭式基金净值

截至12月26日，2008年以来可统计的30只封闭式基金（包括瑞福进取、大成优选两只创新封闭式基金）净值全线下挫，基金净值平均下跌36.13%。全年净值跌幅较小的前五只基金分别为基金丰和、基金安顺、基金兴华、基金裕隆和基金安信，其净值分别下跌24.64%、26.18%、26.43%、27.79%和30.10%；全年净值跌幅较大的前五只基金分别为瑞福进取、大成优选、基金景福、基金景宏和基金普惠，其净值分别下挫63.07%、54.42%、42.77%、41.99%和41.10%。

（3）封闭式基金价格

2008年以来，封闭式基金市场价格呈现先扬后抑走势，截至12月26日，可统计的30只封闭式基金全线飘绿，市场价格平均下跌73.05%。全年市场价格跌幅较小的前五只基金分别为基金汉兴、大成优选、基金安信、基金汉盛、基金金盛，其市场价格分别下跌58.86%、60.36%、64.07%、64.80%和65.04%；市场价格跌幅较大的前五只基金依次为基金久嘉、基金泰和、基金金泰、基金丰和、基金金鑫，其市场价格分别下跌86.47%、81.84%、81.56%、81.35%和79.70%。

（4） 封闭式基金投资收益

截至12月26日，2008年以来可统计的30只封闭式基金的投资收益均为负数，平均投资收益为-30.29%，其中投资收益亏损较少的前五只基金分别为基金丰和、基金兴华、基金安顺、基金科瑞和基金裕隆，其投资收益分别为-17.71%、-19.85%、-21.00%、-21.84%和-21.92%；投资收益亏损较多的前五只基金依次为大成优选、瑞福进取、基金景宏、基金景福和基金普惠，其投资收益分别为-59.12%、-55.29%、-40.49%、-39.87%和-35.67%，其中投资收益=（期末价格+期间分红-期初价格）/期初价格。

整体来看，虽然封闭式基金并未取得正向投资收益，但是其表现大幅跑赢大盘，同时相比偏股型开放式基金投资收益也明显较好。具体来看，投资收益亏损较少的均为全年净值跌幅较小，且分红金额较高的封闭式基金，这是因为封闭式基金年初进行大比例的分红，使其以实现的可分配收益较好地避免了股市下挫的风险，而投资收益亏损较多的均为基金净值跌幅较大，同时分红金额较小的封闭式基金。

（5） 封闭式基金折价率

2008年以来，封闭式基金折价率整体呈现先下降后逐步走高再下降的格局。其中11月28日封闭式基金折价率创下年内新高29.93%（剔除瑞福进取）。截至12月26日，可统计的30只封闭式基金平均折价率为25.07%，其中折价率较小的前五只封闭式基金分别为基金天华、基金金盛、基金裕泽、基金裕阳和大成优选，其折价率分别为8.58%、13.61%、14.39%、19.15%和21.40%；而折价率较大的前五只封闭式基金依次为基金普丰、基金兴和、基金景福、基金丰和及基金同盛，其折价率分别为34.22%、33.77%、33.63%、33.04%和32.89%。

二、2008年基金市场大事记

1、股票型基金资产规模缩水近半新发基金募集平均规模大幅下降

2008年以来，A股市场出现了大幅调整，截止到12月26日收盘，上证综指年内跌幅达到64.81%，而年中上证综指最大跌幅曾逾70%。股市的大幅调整令基金业资产规模，特别是股票型基金的资产规模，出现大幅缩水。WIND资讯显示，截至12月19日，2008年股票型基金资产净值为10，182.62亿元，而2007年股票型基金资产净值则为20，323.91亿元。一年之间，股票型基金的资产净值缩水将近一半。

由于在国内基金市场，股票型基金占据了大部分比例，股票型基金规模的大幅缩水自然也导致了基金业总体规模的大幅萎缩。根据基金三季报显示，截至三季度末，中国基金业管理资产总规模为1.86万亿元，比2007年底3.27万亿元下降约42%。

统计显示，截至12月21日，2008年共有40只股票型基金发行，与2007年的39只相比多出1只。新发行的40只股票型基金共募集521.65亿份，平均每只股票型基金募集份额为13.04亿份，较2007年出现了大幅下滑。在2008年年内，在不断刷新首募规模新低的同时，新发基金延长募集期的现象也屡屡出现。可见，股票市场的巨幅调整给基金持有人带来的迅速的资产缩水，在2008年明显影响到了投资者对基金的投资热情。

2008年底，在上证综指回调已逾60%的情况下，A股市场下跌的幅度应该已经不大。但面对2009年严峻的宏观经济形势，市场下一步的走向仍然具有不确定性。谨慎的市场气氛仍然会继续影响基金管理规模的发展，从而直接影响基金未来发展的市场环境。

2、新发债基数量超过去5年总和债券型基金迎来黄金发展年

与股票型基金份额净值的大幅缩水不同，债券型基金2008年以来却获得了长足的发展。数据显示，截至2008年12月26日，2008年以来发行成立的债券型基金已经达到32只，这个数字超过了过去5年的债券型基金发行数量的总和。

而从基金份额来看，债券型基金也是2008年资产净值扩张最多的一个基金品种。WIND资讯显示，截至12月19日，2008年市场上拥有的60只债券型基金份额为1，423.16亿份，占基金份额6.02%；资产净值为1，658.05亿元，占基金净值的8.75%；而2007年25只基金的份额为575.92亿份，占基金份额的2.58%，资产净值则为671.16亿元，占基金资产净值的2.05%。2008年以来，债券型基金份额的增幅达147.11%，资产净值的增幅则达147.04%，债券型基金成为2008年各类型基金中净值规模增加最多的一类基金产品。

债券型基金的迅速扩张首先自然与债市牛市密不可分。进入2008年以来，债券市场结束了2007年的震荡行情，开始大幅上涨，尤其是自三季度货币政策进入降息通道以后（2008年9月16日，央行下调一年期贷款基准利率0.27个百分点，这也是人民币贷款基准利率4年来首次下降），债券市场更是加速上行。截至2008年12月26日，上证国债指数2008年以来已经上涨了9.10%，而上证企债指数则上涨了16.31%。

3、QDII基金遭遇全球金融危机内地基金公司获准在港设立分支机构

2007年年末，QDII基金扬帆出海，投资者对此类新产品抱有很大期待，但是由于海外市场系统性风险集中爆发，股市大幅下降，2008年以来，QDII基金的业绩不尽如人意。

数据显示，2008年以来，截至12月18日，QDII基金平均跌幅达到了46.94%。其中2007年发行的首批QDII基金单位净值均下跌至0.6元以下，而当初首日募集1，100亿元的上投摩根亚太优势更是创下了开放式基金单位净值最低纪录。

QDII基金糟糕的投资业绩，直接影响到了此类产品的募集。2008年以来，市场上共发行5只QDII基金产品，这5只QDII基金共募集资金50.63亿元，平均规模仅有10亿元，与2007年平均每只基金300亿元的规模相去甚远。并且，在2008年8月25日，交银施罗德环球精选发行以后，市场上已有近5个月没有发行新的QDII基金了。QDII基金的资产规模同样出现了大幅缩水：目前国内共有10只QDII基金产品，总资产规模约为551亿元，相对07年最高1，200亿元的时候已缩水一大半，基金总份额也有所下降，目前为1，137亿份。

另外，08年的全球金融危机也对国内QDII基金造成了直接冲击：受雷曼兄弟破产连累，国内首只基金系QDII——华安国际配置基金（保本型基金）一度面临清盘危险。华安基金公司后来表示将采取措施努力保持华安国际配置的存续，并将对基金持有的结构性保本票据承担到期保本责任。华安国际配置的遭遇提醒投资者——国内基金公司与海外投资机构合作方式的不成熟，会对QDII基金的业绩产生一定影响，甚至会影响到基金的存续。

4、基金业发展10周年创新成为2008年市场亮点

富国基金公司10月13日发布公告称，旗下富国天丰强化收益基金于10月15日至11月4日公开发行。该基金在公开募集3日后，即达到20亿份的首募规模上限。根据公告显示，与传统债券型基金不同，富国天丰基金将在合同生效后3年内封闭运作，并在深圳证券交易所上市交易，基金合同生效满3年后转为上市开放式基金（LOF）。

5、 基金自投遭普遍亏损投资者应给予关注

华商基金公司12月25日发布公告称，该公司决定于2008年12月29日赎回自有资金投资的华商领先企业基金1，905.67万份。而数据显示，自华商基金公司2008年2月22日实施申购以来，华商领先企业基金单位净值已经下跌了50%，这意味着华商基金在该只基金的投资上已经亏损近一半。

这只是2008年以来基金公司自投亏损的一个典型案例。随着股票市场的大幅下跌，基金净值出现大幅下跌，年内基金公司自投已经出现了大面积亏损，这也成为2008年基金市场的一个重要特征。

数据显示，2008年以来基金公司对股票型基金（含积配型）的自投规模超过7亿元，而截至12月23日，基金公司自投高风险产品，浮亏已经超过1.2亿元。其中，南方基金对旗下南方盛元红利的自投亏损最大，该基金年内净值跌幅不到30%，但由于自投金额高达2亿元，所以目前浮亏超过了5，000万元；而亏损比例最大的无疑是大摩基础行业，其自投基金净值的跌幅接近60%，当初的1，000万元投资，目前浮亏超过了一半。

三、2009年基金市场投资策略分析

基于上述对09年股票市场和债券市场的趋势判断，投资者在投资基金时仍需保持相对谨慎态度，在根据自身风险偏好建立基金投资组合的同时，可依据股票市场与债券市场的变化及时调整具体配置。

1、偏股型基金

在2009年A股或将呈现宽幅震荡的市场环境下，偏股型基金业绩分化现象或将加剧，因此投资者在选择偏股型基金可主要从以下几个方面进行衡量：

（1）基金经理的选股能力

在震荡的市场环境下，结构性交易机会将不断呈现，因此选股能力较强的基金有望获取较高的投资收益。

（2）基金产品规模

震荡市中，股市交投情况可能不够活跃，大规模基金可能在调仓换股方面存在一定困难，而规模较小的基金产品或将受益于“船小好掉头”的优势，更好地把握市场的结构性反弹。

（3）基金的投资风格

在宏观经济下行周期中，成长性个股能在一定程度上抵御经济下降风险，或将受到投资者追捧而呈现出较大盘更好的表现。

（4）基金公司实力

公司治理完善、投资团队稳定、历史业绩突出的基金公司将为投资者提供相对稳定的长期投资收益。整体来看，投资者可重点关注品牌基金公司旗下基金规模中等、基金经理选股能力突出、投资风格偏向成长型的偏股型基金。此外，具有较强市场趋势判断能力的投资者可适度利用ETF基金或指数型的LOF基金进行波段操作，以获取市场短期反弹所带来的收益。

2、封闭式基金

伴随股市的大幅下挫，封闭式基金08年可分配收益大幅萎缩，多数封闭式基金基本丧失分红能力，因此2008年一季度封闭式基金由于巨额分红预期而呈现逆势上涨、折价率大幅下降的局面在2009年一季度或难重现。但长期来看，2009年或将是战略配置封闭式基金的重要时机，尤其对于那些时间成本较低的长期投资者，可通过持有到期以享受净值上涨与折价率回归的双重收益。

传统封闭式基金方面，由于各封闭式基金折价率、潜在分红能力不同，2009年一季度封闭式基金走势或将继续分化，投资者可重点关注折价率较高、具有一定分红能力的封闭式基金。在此之后，封闭式基金折价率或将维持相对稳定，封闭式基金的投资价值将主要取决于基础市场及封闭式基金净值的变化，此时投资者可重点关注历史业绩较好、选股能力突出的封闭式基金。

创新封闭式基金方面，目前市场上共有4只创新封闭式基金：瑞福进取、大成优选、建信优势和富国天丰。瑞福进取近期溢价率持续下降，从最高的105.79%下降至12月19日的45.25%左右，这或表明投资者对其投资价值相对看淡，在09年股市或将维持震荡的背景下，投资者可保持相对谨慎态度。

3、债券型基金

2009年债券市场可能呈现先扬后抑的走势，且其上半年涨幅或较2008年明显下降，故风险承受能力较低的稳健型投资者可继续关注国债配比较高的纯债基金，同时降低其收益预期；具有一定风险承受能力的投资者则可重点关注侧重配置AAA级信用债的纯债基金以及选股能力较好的偏债基金。2009年下半年，伴随宏观经济的恢复以及利率下调的结束，债市或将出现回调，届时投资者或可择机减持债券基金。

4、货币型基金

伴随央行下调活期存款利率至0.36%，持有较多现金、且对资金流动性要求较高的投资者可继续配置货币型基金，以获取高于银行活期存款利率的稳定收益。考虑到基金转换的方便，产品线齐全的基金公司旗下货币基金值得关注。另外，所投债券久期较长的货币基金或将由于利率的下调而获得相对较高的价差收入，投资者也可适度关注。

5、QDII基金

以美股为代表的海外股市在2009年上半年或将维持宽幅震荡格局，下半年美股或将较美国经济提前出现止跌企稳。基于这样的考虑，投资者在2009年上半年仍需对QDII基金保持谨慎观望态度。而2009年下半年，投资者或可战略性地配置一定比例的QDII基金，以分散单一市场风险。

第四节 2008年中国权证市场发展状况

一、中国权证市场发展状况

权证，是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

权证实质反映的是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人向权证发行人支付一定数量的价金之后，就从发行人那获取了一个权利。这种权利使得持有人可以在未来某一特定日期或特定期间内，以约定的价格向权证发行人购买/出售一定数量的资产。购买股票的权证称为认购权证，出售股票的权证叫作认售权证（或认沽权证）。权证分为欧式权证、美式权证和百慕大式权证三种。所谓欧式权证：就是只有到了到期日才能行权的权证。所谓美式权证：就是在到期日之前随时都可以行权的权证。所谓百慕大式权证：就是持有人可在设定的几个日子或约定的到期日有权买卖标的证券。持有人获取的是一个权利而不是责任，其有权决定是否履行契约，而发行者仅有被执行的义务，因此为获得这项权利，投资者需付出一定的代价（权利金）。权证（实际上所有期权）与远期或期货的分别在于前者持有人所获得的不是一种责任，而是一种权利，后者持有人需有责任执行双方签订的买卖合约，即必须以一个指定的价格，在指定的未来时间，交易指定的相关资产。

在国外，权证起源于1911年美国电灯和能源公司。在1929年以前，权证作为投机性的品种而沦为市场操纵的工具。1960年，许多美国公司利用股票权证作为并购的融资手段。由于权证相对廉价，部分权证甚至被当成了促销手段。当时美国的公司在发售债券出现困难时，常常以赠送股票权证加以“利诱”。1970年，美国电话电报公司以权证方式融资15亿美元，使得权证伴随标的证券的发行成为最流行的融资模式。欧洲最早的认股权证出现在1970年的英国，而德国自从在1984年发行认股权证之后，一度迅速成为世界上规模最大的权证市场，拥有上万只权证品种。

权证在我国由于发行量小，制度不健全，自从诞生以来，权证就被投机者炒得热火朝天。2005年8月22日，宝钢权证的登场，标志着在经过十余年的探索之后，中国证券市场将迎来金融衍生品这一更高层次的发展阶段。

如果把1992年-1996年之间的配股权证以及国债期货视作初生阶段两次不太成功的尝试的话，在证券市场逐步走向成熟、各项条件更为完备的今天，金融衍生品市场已经有了再次启动并真正迈向成长的基础。

作为金融衍生品市场的敲门砖，权证的登场对于我国证券市场的各个层面都将产生积极而深远的影响。

（1）有利于完善证券市场结构和功能

成熟的证券市场产品既有基础性产品，如股票、债券，又有结构性产品，如 L O F、 E T F等，还要有衍生产品，如股指期权、股指期货等。而我国证券市场缺乏金融衍生产品，事实上是一个单边市场，不利于满足投资者多样化的投资需求，不利于提高资本市场效率，优化资源配置。权证的推出，则为创造新的金融衍生品市场、提供多样化投资工具、促进价格发现和资源配置提供了契机。

（2）为投资者提供了有效的风险管理工具和资产组合调整手段，极大地丰富市场投资品种。

权证是具有买权或卖权的有价证券，为市场提供了新的避险工具和投资工具。由于权证具有期权性质，同时具有高财务杠杆的特点，因此投资者既可以进行利用它风险管理，也可以通过杠杆作用实现"以小搏大"的目的，增加了新的盈利模式。

（3）为上市公司提供了新的融资方式，同时又可减轻上市公司的"圈钱"目的。

在融资中，将权证与股票或债券同时发行，可以增加股票或债券的吸引力，提高投资者认购的积极性，便利上市公司筹资。同时，在融资中引入认股权证后，上市公司业绩如果出现下滑，就有可能导致大量权证不被执行，发行人将募集不到计划的资金规模，恶意圈钱的可能性被降低。另外，权证可以逐步行权，有利于发行人灵活地安排融资时间，避免一次性募资导致资金闲置。

（5）可以缓解证券公司的经营困境

对券商等中介机构来说，发行权证带来了拓展业务的机会，有助于改善目前券商业务品种单一的情况，增加新的业务收入来源。

（6）权证的推出，有利于促进资本市场的金融创新。

经过十余年的发展，证券市场正处功能性拓展的关键时期，即通过市场广度和深度的发展来进一步发挥市场功能。在这种背景下，市场各方对金融产品创新提出了迫切的需求。在我国发展股指期货、股票期权的金融产品条件还不充分具备的条件下，率先推出权证产品是安全、有效和可行的选择。权证的推出，将为今后一系列创新产品的发展打下基础，为未来金融衍生品市场的成长积累宝贵经验。

二、2008年权证市场运行状况及2009年市场投资策略分析

我国权证市场规模小，但交易活跃，估值水平总体严重高估，但两极分化严重，部分权证已出现低估。在市场总体持续下跌的2008年，监管部门对权证炒做监控力度日益加强，权证市场炒做持续时间大幅减少。只有在大盘出现井喷时，权证市场才会出现快速拉升。在其他大部分时间，许多权证波动幅度经常小于正股，下跌时比股票跌的少，上涨时又比股票涨的少，权证和正股好像发生了错位。

 随着权证逐渐到期，末日轮风险会随之释放，随着末日轮价格的持续下跌，其杠杆倍数会逐渐增大，其投机特性逐渐增强，这也是末日轮容易被炒作的主要原因。

对正股投资者来说，如果在权证估值较高时，将权证换成正股，而在权证估值较低时将正股换成权证和现金，就会获取更高的投资收益。以东阿阿胶为例，从阿胶权证上市以来至2009年2月6日，正股和权证分别下跌23%和32%，而通过滚动操作，同期收益率为-5%，跑赢正股18个百分点。

权证到期前正股套利机会共有两种模式，一种是正股价格低于行权价的套利模式，一种是价内权证行权期间内的套利模式。

对第一种模式来说，，权证正股在到期前如果满足如下条件，那么权证正股就会存在风险较低的套利机会。这些条件是，权证距到期时间较短如3个月，市场下跌空间有限，正股价格略低于权证行权价比如10%，正股估值水平与同类股票估值水平基本相当。

 这种套利收益的来源是上市公司强烈的融资愿望所导致的，在权证到期时，正股股价只高于行权价，理性的投资者才可能会行权，上市公司也才有可能完成其融资计划。在目前融资相当困难，正股价格离权证行权价相差又不是很大，努力一下正股价格有可能高于行权价情况下，上市公司的这种努力是可以预期的，上市公司的这种努力可能会给正股股价带来超额收益。

价内权证行权期间内的套利模式比较简单，如投资者本身已持有正股，在权证行权期内正股如出现大幅折价，在卖出正股同时买入权证并行权，就可以套取这种无风险收益率。权证到期前，权证往往会大幅折价，这种幅度将高达5%-8%，正股投资者通过卖出正股买进权证行权可获取这种折价收益。

对没有正股的投资者来说，买入大幅折价权证行权后卖出正股进行套利是有风险的，这是由于行权后正股第二天才能卖出。但对本身需要买入正股的投资者来说，在权证大幅折价情况下，买入权证后行权比直接买股票成本更低。

免责申明：本文仅为中经纵横市场研究观点，不代表其他任何投资依据或执行标准等相关行为。如有其他问题，敬请来电垂询：4008099707。特此说明。