收益率抬升信用债净融资不降反升
10月以来，国债收益率大幅抬升，进而带动一级市场发行成本上升。但与此前收益率抬升导致信用债融资大幅减少不同，近期非但没有出现信用债净融资额大幅减少的情形，反而逆市增长。
Wind数据显示，10月初至今，二级市场多个期限的利率债和信用债到期收益率上行了10-30bp；但在一级市场上，在因国庆节而缺失一周工作日的情况下，10月份非金融类信用债发行量约为5100亿元，已接近9月份的融资规模。
据中金公司测算，10月份信用债净融资额达到了1300亿元，超出了该公司此前“不超过1000亿”的预期；若考虑部分信披滞后的私募品种，实际规模还将更高。
“一方面，银行贷款额度受限，很多企业承受更高利率发债的意愿增强。”对此，北京某大型券商信用债业务人士对21世纪经济报道记者解释称，“另一方面，今年以来信用债融资规模相比去年降幅较大，加上今年有好几个月份出现大量信用债取消或推迟发行的情况，可能淤积到10月份才释放。”
债券未大规模弃发
Wind数据显示，10月初至11月7日，1年期国债收益率上行13bp至3.60%，5年期品种上行30bp至3.92%，10年期品种上行27bp至3.88%，其中10月下旬以来国债收益率上行趋势更明显。信用债方面，3年期AAA级、AA+级、AA级中短期票据收益率也分别大幅上行31bp、25bp和23bp。截至上周，1年期AAA、AA+、AA等级中短期票据发行利率已分别升至5.13%、5.34%和6.07%。
发行利率的大幅上行，不可避免地导致部分企业推迟或取消发行债券。中诚信国际提供的统计数据显示，10月份推迟或取消发行的债券共计47只，总规模约为494亿元。
“10月债券弃发数量并没有明显增多，但从单周情况来看，10月以来单周债券弃发现象逐渐增多，尤其是10月的最后一周共有20只债券取消发行，规模达到314.40亿元。”中诚信国际
分析师谭畅对21世纪经济报道记者表示，“原因在于，10月份以来多重利空消息下债市负面情绪加重，收益率上行速度加快，部分发行人或因发行成本的提升取消或推迟了债券的发行。”
但她同时强调，对比来看，10月底的债券取消发行的密度并不及今年3月、4月以及8月。“这可能主要是因为经过了近一年的债券熊市，发行人对于高水平的发行成本整体接受程度有所提高。”
数据显示，今年3月、4月和8月，弃发的信用债数量分别为94只、157只及97只，规模分别为761亿元、1320亿元及699亿元。10月份的弃发规模，则仅为全年第六高。
短融、中票为供给主力
为何10月份信用债净融资额超出预期？除了前述券商业务人士所言银行贷款额度受限外，还有城投公司发债增多的因素。
按照中金公司的
行业口径统计，10月份城投类企业发债规模约为1280亿元，虽低于9月份的1518亿元，但考虑到10月份的国庆节因素，以及10月债市收益率的大幅抬升，10月份的发行量实际上颇为可观。
“说明城投公司对再融资的需求比较强烈，这跟财政部动作不断有关。”前述北京券商信用债业务人士对记者表示，“今年以来财政部不断加强规范城投公司融资行为，导致城投公司融资渠道收紧，推高债券融资需求。”
从债券品种来看，信用债供给增量主要来自短融和中票。
据中金公司
研究团队统计，10月份，短融、超短融净融资额约260亿元，为年内最高值，而前9个月平均值则为-670亿元；中票净融资额约为550亿元，明显高于9月份的100亿元，以及前9个月平均170亿元的水平。
公司债的供给量亦不小，10月份净融资额约550亿元，尽管低于7-8月700-900亿元的水平，但明显高于前9个月平均350亿元的体量。企业债则供给疲弱，净融资额约-200亿元，低于前9月平均70亿元的规模。
展望后市，中诚信高级
分析师余璐对记者表示，如果后续二级市场的恐慌情绪不能平复，并带动一级市场发行成本进一步抬升，则可能会再次削弱发行人的发债意愿，加之四季度信用债到期规模的常规性回落，发行人再融资需求放缓，预计四季度信用债整体的发行规模会较三季度有一定回落。
“在央行维持现有政策利率水平的情况下，年内短期、中长期债券发行利率中枢将抬升至约5.30%和5.50%，目前发行利率水平已经较为接近这一水平。”余璐说。
（编辑：杨志锦）
