我国证券市场发展分析

第一节2008年我国证券市场发展分析

一、中国证券市场发展状况

证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。

改革开放后，随着我国经济体制改革的深入和商品经济的发展，人民收入水平不断提高，社会闲散资金日益增多，而由于经济建设所需资金的不断扩大，资金不足问题十分突出，在这种经济背景下，各方面要求建立长期资金市场，恢复和发展证券市场的呼声越来越高，我国的证券市场也便在改革中应运而生。

1.发行市场

我国证券发行市场的恢复与起步是从1981年国家发行国库券开始的。此后，债券发行连年不断，发行数额不断增加，债券种类由国家债券扩展到金融债券、企业债券、国际债券的发行。我国的股票发行始于1984年。1984年9月，北京成立了第一家股份有限公司——天桥百货股份有限公司，并发行了股票。同年11月，由上海电声总厂发起成立的上海飞乐音响股份有限公司向社会公开发行股票。之后，上海延中实业股份有限公司也面向社会发行了股票。全国其他一些城市也相继发行了股票。在政府的引导下，随着股份制试点企业的增加，我国股票发行规模不断扩大，股票发行涉及境内人民币普通A股、供境内外法人和自然人购买的人民币特种股票B股，还有在境外发行的H股和N股等。

2.交易市场

我国的证券交易市场始于1986年。1986年8月，沈阳信托投资公司第一次面向社会开办了证券交易业务，之后，沈阳市建设银行信托投资公司和工商银行沈阳证券公司也开办了这项业务。1986年9月，上海市几家专业银行的信托部门及信托投资公司开办了股票“柜台交易”，1988年4月和6月，财政部先后在全国61个大中城市进行转让市场的试点。到1990年，全国证券场外交易市场已基本形成，随场外交易市场的形成，场内交易市场也迅速发展起来，1990年11月26日，国务院授权中国人民银行批准的上海证券交易所宣告成立，并于1990年12月19日正式营业，成为我国第一家证券交易所；1991年4月11日，我国另一家由中国人民银行批准的证券交易所——深圳证券交易所也宣告成立，并于同年7月3日正式营业。两家证券交易所的成立，标志着我国证券市场由分散的场外交易进入了集中的场内交易。

与此同时，全国的一些大中城市如武汉、天津、沈阳、大连等地还成立了27家证券交易中心，接纳多种债券和投资基金交易。一些交易中心还同上海、深圳证券交易所联网，使两家证券交易所的交易活动得以辐射、延伸。不仅如此，1990年10月，中国人民银行还建立了全国证券交易所自动报价系统（STAQS），该系统中心设在北京，通过计算机网络连接国内证券交易比较活跃的大中城市，为会员提供有价证券的买卖价格信息以及报价、交易、交割和结算等方面的服务。该系统1991 年4月开始并网运行，至1994年，已有分布全国的42个城市的189 家会员公司。

1993年2月，经中国人民银行批准，又一家证券交易网“中国证券交易系统有限公司”（NET）宣布成立。中证交NET系统中心设在北京，以通讯卫星连接全国各地的计算机网络，为证券交易提供服务、交易、清算、交割和托管服务，提供证券市场的投资咨询及信息服务。该系统1993年4月28日正式开业，至1994年，该系统卫星通讯网络覆盖了全国100多个城市，入网证券商达几十家。直到1998年，我国证券交易市场一度形成了以“两所两网”为主体、集中与分散相结合的层次化特征。

当时的场外市场除了北京的STAQ和NET系统，其余大都是地方政府为搞活本地经济、促进股权流动而自行设立的区域性的产权交易市场。它们主要定位于解决当地法人股、内部职工股和基金证券等的交易流通，而且规则各不相同、机构与管理混乱，一些上市公司质量低下，极易引发金融风险和社会问题。尽管这些市场对于当地企业的改制和融资确实起了比较好的作用。但是，由于国家一直未制定统一的政策法规对柜台交易市场进行有效的规范和管理，致使柜台交易存在不少问题。

东南亚金融危机之后，出于防范金融风险、整顿金融秩序的部署，地方交易中心和法人股市场相继受到清理，各种形式的股票场外交易被《证券法》所明令禁止，从而形成了目前高度集中的两所体制，即沪、深交易所并存发展，股票流通集中在交易所的格局。但此后股票内在的流通性要求和企业的股份制改造、各部门的债券融资、投资者投资等现实需要仍推动各类场外市场随中央政府管制力度的强弱而时强时弱，或以地下、半地下市场的方式继续存在。法人股的场外协议转让市场并不因STAQ、NET的关闭而停止，该市场最活跃的形式是以拍卖的方式进行流通，拍卖行成了法人股“交易所”。

2001年7月，中国证监会正式否认这一市场的合规性。同时兴起的是各地的技术产权市场，它们承担了场外市场的部分职能。为解决STAQ、NET关闭后的遗留问题，2001年6月12日中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，选择了6家证券公司作为试点单位，通过它们的网点办理原NET、STAQ系统11家挂牌公司流通股份的交易。一些摘牌退市的股票也由中国证券业协会选取合格的证券公司代办股份转让。

二、2008年我国证券市场发展状况分析

2008 年 1～12 月份证券市场概况统计表

三、2008年我国证券市场现状分析

我国资本市场在短短十几年，达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模，取得了不少成功经验；但也存在如下一些问题，严重制约了证券市场自身功能的发挥，阻碍了证券市场的健康发展。这些问题主要是： 

1、证券市场规模过小

以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，与国外还有相当大差距，参与股票投资的人数占总人数的比例，全世界平均为8%左右，发达国家的比例则更高，如英、美均在20%以上。我国目前股市投资者为3300万人，仅占全国总人口的2.7%。另外，从股市总市值占国内生产总值（GDP）的比重看，世界平均为30%左右，美、日、英等国均在80%以上，而我国为24.2%，况且在总市值中还包括大部分不流通的市值，如果扣除这一部分，我国股市总值占GDP的比重就更低了。由此可见，我国股市规模较小，与国民经济发展的客观要求有较大差距，同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。

2、 资本市场主体缺位

在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。而目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。相比之下美国等发达国家，机构投资者成为资本市场的重要主体，其机构投资者主要有年金基金、商业银行信托部、保险公司、共同基金等。由于机构投资者是专业性金融中介机构，其投资活动具有投资量大、交易费用低、交易风险小的特点，很受大众投资者的欢迎。如美国，每4户人家就有1户向投资基金投资。由于我国资本市场机构性投资者发展滞后，这使得仅靠若干家大机构和数以万计的小股民散户所支撑的股市投机盛行，股价暴涨暴跌难以避免，阻碍了股市的健康发展。

3、 市场分割，整体性差

首先，一级市场的发行仍然按地区分配额度，限制企业进入资本市场，债券地区性发行市场也是按省分派额度（企业债券发行）和按银行分支机构分派额度（政府债券发行）。至于二级市场分割则更为明显，把股票市场划分为A股、B 股和H股，构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征；即使在A股中，国家股流通与转让只限于极少部分，而且A股不允许在沪、深两个交易所交叉挂牌，限制了全国性市场的发展。在股票市场中呈现出A股与B股、H股分割；个人股、内部社会个人股与内部职工股分割，个人股市场与法人股市场分割。如此繁杂的分割，不但不利于经济体制改革，也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。

4、 市场中介机构不完善

证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机构。我国目前的中介机构主要包括证券公司、信托投资公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、证券投资咨询公司等，虽然其业务已涉足证券的承购包销、发行、交易、自营、财务顾问等内容，但与国外投资银行业务相比，还存在着较大的功能缺陷，例如投资银行核心任务之一的购并业务对于我国中介机构来说几乎还未曾涉及。西方国家的公司购并活动大多由投资银行策划完成，投资银行起着搭桥牵线、筹划交易过程、为交易筹措资金和参与交易谈判等重要作用。我国目前还没有这样的中介机构，这就严重制约了我国企业重组活动的顺利开展。

5、 流动性不足

流动性是指市场中存在大量的流通性强的金融工具，同时又有大量参加流通的主体。检验市场流动性通常可从交易量和成交价的关系入手，二者的关系越密切，流动性就越差。美国股市中二者变化的关系指数为0.01，而我国沪、深A股市场的关系指数分别为0.52和0.40，说明我国股市整体流动性是比较差的。造成股市流动性差，一方面与资本市场中介机构投资者参与不足有关，另一方面与国家股不能进行交易、法人股在STAQ和NETS市场交易微弱有很大关系。流动不足使股票价格扭曲，资本流动失去了动力和方向，资源配置功能受到抑制。另外，由于国有股不能流通，这将对国有资产的结构调整产生不利影响。

6、资本市场交易工具品种单一、结构残缺

在发达的资本市场中，资本市场工具保持多样化趋势。以香港资本市场为例，目前国际市场上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市场上，不仅出现了期指、期权、认股权证等投资品种，而且这类衍生工具的交投大有超过现货市场之势。香港上市公司在债券市场上的集资形式更为多样化，在债券、票据和存款证3种形式的基础上，先后出现了浮息工具、变息工具、可换投股债券、信用卡应收债券等多种形式，目前在联交所挂牌买卖的债务工具已增至129种。相比之下，我国大陆的资本市场除股票外，5年以上的交易工具几乎没有，而1～5年的交易工具又受到种种限制，这不利于资源的有效配置。

7、 证券市场制度不健全

证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础，包括信息披露制度和利益保障与实现制度等。我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执行上看都存在信息公开不够的问题，表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性，极大挫伤了股民、债券投资者的信心。利益保障与实现制度是指证券投资者在获取有关信息后，被给予证券投资期收益以必要的保障和实现的制度。我国证券市场的利益保障与实现制度很不健全，使投资者面临的市场风险过大，严重措伤了股民的投资积极性。

四、我国证券市场发展趋势分析

 1、政策调整将逐渐淡化，中国股市将全面进入制度创新时代

2007年以来，证监会已不再以调控股价指数为目标，而把保护投资者特别是中小投资者利益放在重要地位，管理层监管方式和监管行为的逐步“归位”，将有助于中国股市全面进入制度创新时代。

2、行政机制将进步减少，中国股市将进步进入市场机制发挥主导作用的时代

由于我国的股票市场是在计划经济与市场经济激烈对抗的缝隙中产生和发展起来的，这突出地反映在行政部门通过行政层次和行政手段，控制了从股票发行到上市、从初次融资到再融资的整个过程，股票市场应有的竞争机制被大大削弱，资源配置的市场化机制被不同程度的扭曲。随着中国股市和市场经济的不断完善，影响中国股市的行政机制将不断减少，市场机制将逐步发挥主导作用。

3、中国股市将迎来与国际惯例全面接轨的时代

股票市场是一种具有共同规律、通行共同语言的投资场所，其优点和缺点、长处和短处，都在相当大的程度上来源于其内在的本性和特有的规律。由于上市公司的股份被人为地分割为国有股、法人股和个人股，各类股的价格和流通方式又都完全不同，这使得上市公司转轨不转制问题日益突出。伴随中国股票市场的逐步对外开放，股市将迎来与国际惯例全面接轨的时代；封闭式的股市发展格局即将被打破，中国股市将随我国加入世界贸易组织而迎来逐步开放的时代。十多年来，中国股市（特别是A股市场）是在一种封闭的状态下运行的，随着经济全球化的发展和中国加入世界贸易组织以及QFII制度的启动，这种封闭的股市发展格局将会被逐步打破，伴随着人民币资本项目下可自由兑换的实现，股票市场的对外开放的领域和步伐将逐步加宽、加快。

5、以融资为主要功能的股市发展时代即将结束，中国股市将逐步进入以优化资源配置为主要功能的时代

随着股票市场市场化进程的加快，随着竞争机制、约束机制和激励机制的逐步建立和完善，市场竞争机制必然会强制性地为自己开辟道路，以逐步形成市场的优胜劣汰机制，进而强化资源的配置和优化功能。

单纯外延型扩张的股市发展方式即将改变，中国股市将进入外延与内涵并重并且逐步以内涵发展为主的时代。

10年来，与我国股市发展的行政化特点相适应，股市的发展方式也呈现出粗放型和外延型扩张的特点。退市制度推出以后，市场竞争的压迫机制将日益形成，市场发展的内在质量也将会在这个过程中不断地得到提高。

6、单一层次的股市发展格局将会结束，中国股市将进步进入多层次的发展时代

由于股市格局缺乏明显的层次性差别，因而大量的中小型企业没有正常的直接融资渠道。在多层次的股票交易体系特别是创业板市场建立起来以后，不但在上市公司之间会形成多层次的竞争格局，而且在主板市场与创业板市场之间也会形成全面的竞争。

以中小散户为投资主体的时代印将结束，投资机构为主体的时代即将到来。近年来，虽然管理层在发展机构投资者方面采取了很多措施，推出了总规模达数千亿元的证券投资基金，但总体来看，沪深两市仍然是“散户市”。因此，我国股市不但要采取措施超常规地发展机构投资者，而且还要使委托代理方式更加普遍化。

7、单一的股票交易方式即将结束，多种交易方式并存及电子化时代即将到来

随着信息技术和网络化的发展，中国股市将逐步进入多种交易方式并存并且逐步以电子化为主的时代。科技革命和网络化的发展，将对现有的中介方式和交易方式带来重大挑战。证券业的经纪业务将怎样进行，证券市场的发展格局将怎样进行调整，都将是未来5～10年内必须面对的问题；传统工业和传统产业为“龙头股”的时代即将结束，中国股市将进入科技立市的时代。劳动密集型、资本密集型、技术密集型产业的发展是一个逐步推进、由低到高的过程，鉴于科技创新能力低下已成为我国经济发展的“瓶颈”，我国的股票市场必须承担起推动科技进步和创新的使命。

8、单一方向的股价向上发展格局将结束，中国股市将进入波澜起伏阶段。随着中国经济进入结构调整和与国际市场建立起更紧密的联系，中国股市将进入波幅日益加大的时代。

从目前的情况来看，主板市场正面临着越来越多的不确定因素，其单一的向上发展格局已很难长久维持。创业板市场的推出也将对主板市场造成比较大的冲击。

9、偏重题材的股票炒作方式即将结束，理性投资的时代即将到来

随着国有股、法人股减持引起的股票流通数量的扩大、机构投资者的增加和投资者的逐步进入，中国股市将逐步进入偏重投资理念的时代。

10、市盈率水平和股价结构正在发生变化

股票资源的稀缺性问题得到解决后，二级市场的市盈率会随之出现大幅降低，市场价值理念将出现转变。随着一级市场供不应求局面得到缓解之后，一、二级市场之间的差价将会进一步缩小，有可能会直接采取向投资者销售的模式，以消除一、二级市场的巨大差价。股价结构会出现较大变化，重价值、重业绩的投资理念既可以起到降低投机气氛的作用，也可以间接影响到二级市场各板块之间的价格对比。

 11、投资者结构与投资理念正在发生转变

当造成信息资源、政策资源差异的市场条件被逐步弱化或是打破以后，市场中所存在的投机机会就会大大减少，投机机会成本的提高与收益减少将会在一定程度上抑制投机的现象。尤其是随着上市公司价值的逐步体现和机构投资者比例的日益提高，价值型的投资理念越来越受到投资者的重视，从而影响二级市场股价水平与股价结构的变化。

12、上市公司价值将逐步体现

在新的市场条件下，尤其是在上市公司垄断资源丧失、信息披露规范化以后，很多以前可能影响股价变化的非基本面因素都将可能不再发生作用，上市公司自身的业绩与未来发展等基本面因素对股价的影响就会显得格外的重要，也就是说上市公司的价值在未来的市场环境中将会逐步得到体现。另一方面，上市价值的体现也可以起到促使上市公司将公司经营放在首位，提高上市公司的业绩水平。

第二节 2008年上海证券市场发展分析

一、2008年上海证券市场发展概况

1、指数

2008年上证指数概况

2、市场规模

（1）股票市场  

2008年上证股票市场概况

3、市场概貌

2008年上证证券成交金额及成交数量

三、2009年上海证券交易所工作重点分析

2009年上交所工作的指导思想和总体要求是：全面贯彻党的十七大和十七届三中全会精神，以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入学习贯彻落实科学发展观，在中国证监会的领导下，按照中央经济工作会议及刚刚落幕的全国监管工作会议的部署，扎扎实实落实“金融30条”提出的各项要求，解放思想，实事求是，振奋精神，抓住机遇，充分发挥资本市场应有的功能，更好地服务于国民经济平稳较快发展。2009年上交所工作的基本主题是保稳定、促增长。主要工作有九项，分别涉及保持安全稳定运行、推动蓝筹股市场建设、发展债券市场、加强市场监管、强化投资者教育、推动市场创新、完善内部管理、加快基础建设和加强党建纪检工作。其中重点要抓好以下工作： 

1、确保市场安全稳定运行是2009年工作的首要任务

上交所将坚决采取各种有效措施，确保市场安全稳定运行。首先是进一步提高现有交易、通信、信息系统运行的水平，完善应急处理机制，适时发布交易异常情况应急处置细则，建立及时有效的事前、事中、事后应急处理机制。其次，上交所准备了数年的新一代交易系统将于今年上线，所以将从技术、操作、组织协调等方面全面做好新一代交易系统上线各项准备工作，确保新老交易系统的平稳安全切换。第三，将构建以新一代交易系统为核心的技术体系架构和运行支持格局，提高安全运行管理的整体水平和处理突发事件的能力，做好技术管理和技术服务工作。第四，要通过完善信访工作规章制度、接待流程，利用公众服务热线、互联网监控等手段，不断加强信访维稳和办公场所的安全保卫工作。

2、大力推进蓝筹股市场建设，发挥资本市场资源配置功能

真正落实国务院“金融30条”要求，服务于国民经济战略性调整和产业升级的整体部署。首先，上交所要进一步深化重组服务行动。上交所刚刚成立了发行上市部，一个重要任务就是要为有并购重组意愿的上市公司提供专业辅导和上门服务，推动上市公司并购重组，促进上市公司的行业整合和产业升级。其次，上交所将进一步深化与各地政府、行业主管部门、中介机构等的合作，充分挖掘优质上市资源，进一步优化我所发行上市工作。第三，2009年上交所将推出上市公司社会责任指数、社会责任评级制度，进一步完善公司治理指数，提高上市公司治理水平。

3、着力发展债券市场，服务国民经济建设

上交所将在技术系统、产品开发、市场推介、风险控制等各个方面全力推进交易所债券市场，进一步优化投融资结构，更好地服务国民经济建设。首先，将抓住证监会和银监会刚刚颁布的上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点的有利时机，进一步完善交易所债券市场相关制度和服务措施，增强市场的吸引力。其次，将扩大债券发行规模，支持与基础设施、民生工程、灾后重建等相关的债券发行上市，稳步提高交易所债券市场的交易和托管规模。第三，上交所将加快债券市场技术系统建设，支持交易和结算模式的优化，促进债券市场的市场化发展。同时将加大债券市场创新力度，丰富债券市场品种，满足市场需求。第四，上交所将进一步完善债券市场发行规则与监管标准，建立健全公司债券市场规则体系，推动培育市场信用和评级体系，把上交所债券市场建设成为定位清晰、特色鲜明、优势明显、风险可控的市场。

4、完善大宗交易市场，推进合格投资者队伍建设

目前内地市场投资者数量众多，风险认知水平和承受能力差异巨大，加快合格投资者制度建设是一种现实选择。而大宗交易市场功能的进一步完善，对于活跃市场，壮大合格投资者队伍，促进市场创新具有重大意义。首先要探索建立投资者资格准入制度，建立基于合格投资者的场内市场。其次，要充分评估近几年大小非减持和限售股流通的压力，进一步完善大宗交易的交易机制和方式，延长交易时间，降低申报门槛，争取大幅度提高大宗交易平台全年的交易量。第三，要探索在大宗交易平台上引入更多功能，使大宗交易市场能够有效地服务于大宗股份的定价和交易效率提升。

5、加大创新力度，推动市场持续发展

创新是市场能够持续发展的动力，也是上交所近年来一直坚持的重要市场战略。2009年上交所的创新工作重点仍然是放在推动产品创新和交易机制创新方面。首先，将大力发展ETF市场。力争年内推出沪深300（2501.877，-71.01，-2.76%）ETF，同时将推出行业ETF、债券ETF等，丰富ETF系列产品。其次，积极推出其他新产品。争取年内推出REITs产品。进一步修订完善上交所权证管理办法，规范和强化权证市场管理。第三，根据证监会的统一部署，在规则制定、业务办理、操作流程、技术系统、日常监管等方面全面做好融资融券交易试点工作的准备工作，争取尽早出台。第四，将以新一代交易系统上线为契机，根据市场情况和实际需求，逐步、有序释放新一代交易系统丰富的业务功能。

6、继续加强基础建设，全面提升上交所核心竞争力。交易所的基础建设，涉及交易所的软、硬件环境，是交易所发展的重要保证，也是交易所核心竞争力的重要组成部分。首先，2009年上交所将择机成立理事会下属的战略发展委员会和风险管理委员会，推进交易所治理机构的进一步完善。同时还将完善交易所项目审核和稽核制度，推进部门预算制度，持续提高交易所内部控制水平。其次，上交所将坚持人才强所战略，继续吸引国内外优秀人才加盟上交所，推进人才队伍建设和交易所文化建设。第三，年内完成上交所新办公大楼国际方案征集，完成项目设计工作，目标是努力建设成为上海国际金融中心的标志性建筑。年内还将加快上交所技术开发、创新研发和教育培训三大基地建设。第四，进一步加快上交所的国际化步伐。持续扩大上交所在国际行业组织和国际市场的影响力，深化与境内外其它交易所的深层次合作，推动国际金融机构参与中国资本市场，加快上交所国际化进程。

第三节2008年深圳证券市场发展分析

一、2008年深圳证券市场概况

2008 年深圳证券市场概况二

二、2008年中小板公司对深圳产业升级影响

随着深圳城市建设和发展重心的西移，南山作为深圳市的高新技术产业基地，是国内上市企业的云集之地。据不完全统计，目前共有近30家南山企业在深沪两地上市，既有华侨城、南玻、中集集团、中兴通讯等在国内主板上市的企业，也有近年来成功登陆海外资本市场的迈瑞、波顿、腾讯、金蝶等企业。特别是在中小板表现尤为突出，大族激光、同洲电子、莱宝高科、科陆电子、沃尔核材、实益达、拓邦电子、芭田股份、远望谷、证通电子、三鑫股份等多家企业陆续在中小板上市，充分显示出南山企业的巨大发展优势。目前在深圳证券交易所中小板上市的24家深圳本土企业中，有一半以上来自南山，占据半壁江山，融资额则占到了24家公司总融资额的三分之二。

上市企业都是同行业中的龙头企业和领军企业，是推动区域经济发展的重要力量和宝贵资源，可以为区域经济发展做出巨大的贡献。鼓励企业上市融资，是促进企业做大做强的重要举措。企业上市后，一方面企业融资渠道得到极大扩展，企业知名度和管理水平加速提升，为企业实现自身的跨越式发展创造极为有利的条件。另一方面，能促进优秀企业总部在南山聚集，通过对上下游产业链的辐射带动作用，进一步增强区域经济的活力，促进南山区产业结构优化升级。

24家企业在中小板上市对巩固深圳区域性金融中心地位，凸显深圳在全国的金融地位有着积极的推动作用，对深圳经济的发展积极影响无可估量。随着中小板的开市，深圳拥有越来越完善的资本市场平台，就将吸引更多不同层次、不同规模、不同类型的企业来深上市，进而为深圳带来强大的资金流、信息流、物流及商贸往来等，带动其他相关领域及外围产业的快速发展。

资料显示，在中小板上市的24家深圳企业，首发募集资金近80亿元，项目投资总额73亿元，平均建设期约2.4年，建成后直接提供新增税收6.3亿元。另外，2007年深圳中小板202家上市企业平均市盈率最高达90.83倍，平均一家上市企业能带来4亿元左右的融资，每年有30家左右企业上市，就意味着上百亿资金投入到深圳经济体系，进而能够带动更多的配套资金。由此，深圳经济发展将增添新的活力和强大后劲。

第四节 2008年香港证券市场发展分析

一、香港证券市场与内地区别及联系

香港市场就其交易品种来说，包括股票市场、衍生工具市场、基金市场、债券市场。香港证券市场的主要组成部分是股票市场，并有主板市场和创业版市场之分，截止2007年7月六日，香港市场公有股票1218家，其中包括香港中资概念股票357家和861家香港其他股票，合计市值超过17亿港元。香港证券市场与内地市场存在不少分别，当中包括： 

香港证券市场较国际化，有较多机构投资者，海外及香港本地机构投资者成交额约占总成交额的65%（分别为39%及26%），海外投资者的成交额更占总成交额愈40%。由于两地的投资者不同，对证券估值和市场前景可能会有不同的判断，内地投资者在参与香港证券市场时宜审慎。

在产品种类方面，香港证券市场提供不同类别的产品，包括衍生权证、期货、期权、牛熊证、交易所买卖基金、 单位信托/互惠基金、房地产投资信托基金及债务证券，以供不同风险偏好的投资者在不同市况下有所选择。香港证券市场也允许进行受监管的卖空交易。

在交易安排上两地市场亦有不少差异，如： 

内地市场有所谓涨跌停板制度，即涨跌波幅如超过某一百分比，有关股份即会停止交易一段指定时间；香港市场并没有此制度。

在香港证券市场，股份上涨时，股份报价屏幕上显示的颜色为绿色，下跌时则为红色；内地则相反。

目前香港证券市场的经纪佣金属自由商议，经纪佣金取决于证券商所提供的服务以及证券商与投资者的关系而有所不同。香港证券市场以港元为交易货币；而内地股市用作交易的是人民币。

二、香港证券市场发展历程及构成

1、香港证券市场的发展历程 

1986年以前的香港证券市场 香港证券交易的历史，可追溯到1866年，但直至1891年香港经纪协会设立，香港才成立了第一个正式的股票市场。1969年至1972年间，香港设立了远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所，加上原来的香港证券交易所，形成了四间交易所鼎足而立的局面。在1972年至1973年短短的2年间，香港有119家公司上市，1973年底上市公司数量达到296家。1980年7月7日四间交易所合并而成香港联合交易所。四间交易所於1986年3月27日收市后全部停业，全部业务转移至联交所。

1986年-2000年的香港市场 1986年，香港市场开始了其崭新的现代化和国际化发展阶段。中国对香港前途的保障，增强了投资者对香港经济的信心，公司盈利和房地产价格回升，香港市场从此进入一个新的发展时期：交易品种多元化，市场参与者日益国际化，交易手段不断完善，证券市场进入了长期繁荣的牛市。

2000年以后的香港证券市场 香港是亚太地区最重要的金融中心之一，2000年以来的香港证券市场，正在成长为一个全球化的证券市场。

2、香港证券市场的构成 

香港证券市场就其交易品种来说，包括股票市场、衍生工具市场、基金市场、债券市场。

香港证券市场的主要组成部分是股票市场，并有主板市场和创业板市场之分。截至2000年底，主板和创业板市场合计的市值达到48620亿港元，在世界主要证券交易所中排行第11位元，在亚洲地区排行第二。香港市场的衍生产品种类繁多，主要可分为：股票指数类衍生产品、股票衍生工具、外汇衍生工具产品、利率衍生工具产品、认股权证等五大类。在香港注册成立的基金几乎都是开放式基金，对於投资者来说，随时可以把资金拿回来，变现性好，对於海外投资者尤其具有吸引力。根据香港金融管理局的划分，香港的债券市场目前分为港元债券市场和在香港发行及买卖的外币债券市场两大类。其中港元债券市场以外汇基金债券、债券发行计划债券，外币债券市场中以龙债券最具代表性。

三、香港证券市场优势与特点

1.香港证券市场的明显优势

（1）法律监管严格，信息披露透明，停牌制度灵活；

（2）资金自由流动，国际资金汇集；

（3）多元化环球投资产品，交易实行T+0，无涨跌停板，有灵活的做空机制；

（4）企业及个人税率低；

（5）香港上市费用虽比A股高，但时间周期较短，再融资方便；

（6）新股认购公开配售，比较照顾中小投资者。

2.香港证券市场的突出特点

（1）香港股市与内地股市相比，香港市场更加成熟和规范。香港股市建立于1866年，至今已经有100多年的历史。香港是小型开放的自由经济体系，拥有全方位的金融服务体制，同时具备高度严格、规范的监管法律体系，明显强于其他市场，有效地保护了广大投资者及中小股民的权益。在人民币进一步升值的憧憬下，资金正源源不断流入香港股市。

（2）香港股市是一个开放的国际金融市场，投资者不仅仅可以买卖香港股市的所有股票，还有香港市场的债券、基金、认股权证和其他衍生工具；在香港以外的市场不仅包括深圳B股、上海B股市场，还可以投资新加坡、伦敦、纽约及纳斯达克等其他海外市场。由于香港与内地的独特政治、经济和监管合作关系，在人民币资本账户还未完全开放的情况下，为缓解高额外汇储备及对人民币造成的压力，提供一个可控的离岸市场的缓冲区，进而为中央政府宏观调控及人民币国际化提供服务。同时，避免直接面对国际金融市场的风险。作为内地投资者的国际投资平台之一，香港还可以在如下方面协助内地。

为“走出去”战略服务。部分内地资源类、跨国经营类和国际金融类企业可凭借香港的信息、体制优势和国际化投资平台，通过资本市场并购，而非直接投资，来实现其国际化战略。

继续跟进国际先进市场的发展，研发和引入各种前沿投资产品，并扩大产品的国际市场覆盖面，为内地投资者服务，推动内地市场发展。为内地企业“走出去”提供一个适应国际竞争规则的“热身赛场地”，培养人才队伍，提高国际竞争水平。

四、2008年香港证券市场发展状况

在2008年，香港证券本地市场的表现大致跟随海外及内地市场的表现。在 3月 17日，受到海外市场因贝尔斯登倒闭而下跌所拖累，恒指较 2007年底的水平下跌 24.2%。市场其后跟随外围造好而出现强劲反弹，但反弹只维持了很短时间。

下半年，本地市场因金融危机席卷全球而再度受创。在 10月 27日，恒指跌至2008年低位 11，016点，是 2004年5月以来的最低水平。

2008年底，海外市场对各地的刺激经济措施感到乐观而转趋稳定，本港市场亦出现轻微反弹。

2008年恒指累计下跌 48.3%，是 1974年以来的最大跌幅。恒生国企指数亦下跌51.1%，是有纪录以来的最大年度跌幅。

2008年恒生国企指数走势图

2008年恒生指数走势图

平均每日成交额（以十亿元计） 

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