铜业供需分析及预测

第一节 2007年行业需求分析及预测

一、需求总量及速率分析

（一）废铜利用率逐步提高 

从国外分析报告来看全球的废杂铜市场占全球供应量的30%以上，因此废杂铜的流通量在铜产业链的供需平衡中有重要的作用。废杂铜进入铜产业链有两种途径：a、进入冶炼厂和精炼厂(作为原料)，这部分的废铜已经计入了表观消费统计；b、直接进入消费领域(作为电铜的替代)，从全球的情况来看，随着铜价的快速上涨，2006年废铜替代电解铜直接进入消费领域的用量在逐步加大美国地理调查(USGS)的数据表明，增加使用废杂铜的行业集中在黄铜和线杆制品厂，总的废杂铜使用量已经增长了4.7%。而中国再生金属协会的数据估全球废铜直接使用量增长速度计，国内废杂铜(金属含量)的产量2006年将达到750,000吨，高于2005年的产量520，000吨约230,000吨。

2006年上半年国内废铜的回收以及消费情况相对较为乐观，跟去年同期相比增长的幅度比较大，下半年回收利用表现和05年稍有增长。从废铜回收的地区分布来看，江浙一带06年出现“全民收废铜”的情况。在高价的驱动下，06年废铜的回收利用达到一个新的高峰。06年全国对于废铜的回收是历年来最大的，铜价的大幅上涨是主要的因素。同时他们也表示，如果铜价下跌，这种回收的速度也会相应地减缓。

除了冶炼，直接使用废铜的行业覆盖面也在扩大。光亮杆、黑杆在电线电缆行业的运用在加大。甚至一些电线电缆厂专门拉黑杆进行生产，尤其是在06年二季度比较明显。直接使用废铜的行业在逐步延伸：直接用废铜生产的铜排、铜带生产企业的用量和往年相比增长幅度大；另外一些医疗线、水龙头、卫浴设备、拉链、纽扣等各行业对废铜的使用在加大。

（二）铜的使用密度减少、相关的替代在加大

随着铜价的高涨，铜产品的替代面越来越广。从全球的情况来看，根据CRU不完全统计：2005年有总计22.5万吨的替代产品代替了铜，这一数据是2004年的三倍，占精铜和废铜需求总量的1.5%左右；2006的替代产品数据量的增长必然的，因为铜价仍在大幅上涨，但是我们看到的却是铜的替代品应用呈现加速态势。

（三）铜消费可能部分向国外转移

应该说中国经济的持续快速增长，特别是电力电子、通讯、汽车、建筑和家电等耗铜行业的迅猛发展，为铜加工材提供了广阔的市场空间，这几年以来我们可以看到不仅国内企业大量投资兴建铜材加工厂，也吸引国外资本的强烈投资兴趣。这就是全球的铜消费向中国转移，但是到2007年这种情况可能会有所转变。在中国的进出口政策(包括出口退税、关税)多变的情况下，国内的铜加工企业正考虑在国外设厂，以避免相关的政策风险。2006年还没有国内的铜加工企业向国外转移。但是据我们了解，2007年国内两家规模大的铜材加工厂可能会在国外设厂，这无疑在很大一部分削弱了中国的铜消费。如果2007年海关政策多变，还会直接导致外资的铜加工企业在国内工厂的撤离。

二、需求结构变化分析 

2008年全球铜的消费量为2430万吨，其中精铜为1880万吨。

从铜材加工的类别看，线杆仍然占主导地位，占55%的份额，其次是铜合金，占19%，铜管占11%，板带占7%。

从铜的最终消费行业看，建筑占35%，电子产品占32%，工业机械占12%。

我国铜消费结构情况

三、2008年需求预测

（一）废铜的供应存在变数

目前对中国铜表观消费影响最大的是废铜的直接使用。2007年铜价的高涨以及电铜与废铜价差的拉大，使得企业直接使用废铜的数量在明显增大。当然2007年废铜的回收利用也创下了历史的新高，废铜的回收利用情况跟铜价有密切的关系。由于铜价可能存在的回落，因此2008年废铜的回收利用可能会低于2007年。而变数最大的是废铜的进口部分。

目前国家财政局刚颁布了2007年暂定关税税率，废铜的进口关税从1.5%降至0。如果执行该税率的话，废铜的进口量可能会有所放大。当然废铜的进口还取决于海关的进口批文。因此，2008年废铜的供应是比较难预测的，但是有一点可以肯定，如果铜价再继续高企，企业直接使用废铜的兴趣不会减退。因此如何跟踪废铜市场的动态已经成为我们关注铜消费市场的重点，未来关于废铜的情况会进一步跟踪。

（二）替代仍将制约铜价在高价区上行的空间 

从替代方面来看，2008年的替代量我们预计是2005年的二倍以上，其中铝对铜的替代比较多。但是这种替代并不是“永久性”的，当铜价较大回落之后，替代品的用量比较少。如果2008年的铜价大幅下跌，铝对于铜的替代是会大幅减少的。但是相关替代品种的产量在大幅度增加(如铜包铝)，替代品直接压制了铜价在高价区(国内在70000以上)上行的空间。因此从中国消费替代的角度来判断，2008年铜价维持在“中游”位置宽幅震荡的格局可能性非常大的。如果铜价要“冲破”由于替代带来的压制，将需要相当长能量积累的。而单位产品用铜量的减少对中国铜消费的影响不是很大。

（三）海外转移的力度将加大 

在中国的进出口政策(包括出口退税、关税)多变的情况下，国内的铜加工企业正考虑在国外设厂，以避免相关的政策风险。2006年还没有国内的铜加工企业向国外转移。2008年国内两家规模大的铜材加工厂可能会在国外设厂，这无疑在很大一部分削弱了中国的铜消费。如果2008年海关政策多变，还会直接导致外资的铜加工企业在国内工厂的撤离。因此，2008年中国的消费向海外转移的力度将加大。

第二节 2007年行业供给分析及预测

一、供给总量及速率分析 

2007年全球铜需求可能较目前水平上升2%到3%，并可能超过供给。因主要分布在非洲和亚洲的铜精炼商产能利用率下降以及全球铜库存处于低水平，未来几个月铜供给是否能够满足需求值得怀疑。

2007年前六个月全球精炼铜产量年比上升4.5%，虽然产能利用率从83.8%下降至83.3%。如果目前金属交易所铜库存与2001年到2003年超过100万吨库存相比，很明显库存对市场充足供给的贡献只会很小。目前全球铜库存约为242,000吨，其中64%在亚洲，约15%在欧洲，21%在美国。

二、2008年供给预测 

近期，国内主要铜冶炼企业签订的2008年铜精矿加工费为每吨47.2美元，较2007年的每吨60美元下降21%，一些冶炼企业已难以维继。加工费的进一步走低表明铜冶炼产能严重过剩，2008年铜精矿供应仍将维持紧缺。据英国商品研究机构预测，2007年铜精矿供给短缺40万吨，2008年供给短缺将进一步扩大。目前影响铜价的主要因素是美国经济衰退问题。而美国近期公布的几项数据减缓了市场对美国经济衰退的担忧，随后铜价也开始回升。不过美国经济仍存在不确定性，加上LME铜库存持续增加，铜价短期难以大幅上涨。

第三节 2007年行业进出口分析及预测 

一、进出口总况9

（一）2007年行业进口月度情况

2007年铜矿采选行业进口情况分析

单位：美元、公斤

（二）2007年行业进口国别分布

2007年铜矿采选行业进口产品国家分布
单位：美元、公斤

（三）2007年行业进口海关分布

2007年铜矿采选行业进口产品海关分布
单位：美元、公斤

（四）2007年行业进口产品品类分布

2007年铜矿采选行业进口产品品类分布
单位：美元、公斤

二、精铜进口大幅回落、出口激增 

2006年12月份，中国精铜月进口量为9.58万吨，同比增长58.4％。而2007年1月，中国精铜进口继续保持增长，进口量为13.185万吨，同比增长86.3％，比2006年12月份增长37.6％；2月份精铜进口14.87万吨，同比增长177.9％，比1月增长12.8％，3月份精铜进口20.3万吨，比2月增长36.5％，达到高峰；4月份精铜进口18.62万吨，开始回落，5月、6月、7月分别进口11.7万吨、10.8万吨、9.5万吨，继续逐月回落。

2007年5月份以来，国内精铜进口量高位回落。海关统计显示，7月份中国的精铜净进口量继续回落，为7.21万吨，比6月份减少了22.1%，主要是因为进口量减少、出口量增加所致。其中，进口量9.85万吨，比上月减少8.9%，为今年以来的最低水平；出口量2.64万吨，比上月增长69.5%，是一年以来的最高水平。

三、铜精矿进口下降、废杂铜进口略升 

1、铜精矿

2007年铜精矿的进口快速的增长，1-11月铜精矿进口为413万吨，较2006年同期增长89万吨，累计同比增长27.3%。近期国内冶炼产能迅速扩张，2007年投产的主要项目，包括江铜贵溪冶炼厂、山东祥光、赤峰云铜和金隆铜业等，据统计，主要扩建、新建项目完工并投产的冶炼/精炼产能分别达到64万吨/年和74万吨/年。2008年铜精矿加工费谈判终于尘埃落定。国际矿业巨头必和必拓公司分别与中国主要铜冶炼企业达成2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨和4.72美分/磅，同时还取消了价格分享条款。这个标准比2007年下降了21%，比2006年下降了50%。精炼费的下跌再度凸现了铜精矿供应的紧张。虽然加工费下降，但冶炼企业为了维持正常的生产，仍会保持其原料的供应。预计铜精矿的进口仍会处于较高的水平。

2、废铜

我国铜矿资源紧缺、铜矿产量和与铜冶炼产量之间的差距不断扩大，以及近几年铜价高企，促使了废铜使用量的增加。废铜一部分直接用于生成铜加工材，例如铜板、铜条等，一部分替代铜精矿用来生产精铜。废铜处理量的快速增长也是中国精铜产量增长的另一个重要来源。据CRU预计，今年前10个月源自废铜的精铜产量增加了28%。因此2007年国内产量的增加一部分是由于铜精矿进口增长，一部分是由于大量冶炼废铜。2007年1-11个月废铜进口514万吨，累计同比增长14.8%。实际进口的废铜量应该更大。国内精炼铜产能的大幅提高，对冶炼原料铜精矿和废杂铜的需求将更加强劲，在铜精矿进口量不能满足需求的情况下，对废铜进口的数量将会增加。07年废铜的进口量达到550万吨左右的水平。

四、铜材进出口变化趋势依然 

近年来，我国铜加工材行业发展迅速，随着产量的不断增长，线材、管材、板带材、棒材，逐渐成为目前中国铜加工材的几大主导产品。其中铜管行业的扩张较为迅速，目前已经实现净出口。海外市场，尤其是美国市场铜管订单的减少，对我国铜管生产企业的影响比较显著。与此同时，在建筑、汽车等行业高速发展的带动下，我国对铜材的消费也呈稳步上升态势。2004年，我国铜材产量超过美国，跃居世界第一；2006年，国内铜材产量达532万吨。2007年1~11月，我国进、出口的铜材分别96.2万吨和45.2万吨。2007年七种铜材产品进出口在第一季度以较大幅度下降，二季度出现反弹。出口量下降的幅度全部大于进口。其中，铜丝、铜箔和铜板带的进口量位居前列，铜管的出口量仍居出口铜材产品前列。随着国家外贸政策的不断出台，使得出口势头强势的铜材产品在2007年遭遇了不小的冲击，扭转了往年铜材出口增幅持续高于进口的局面。

2007年6月18日国家多个部委出台的外贸政策，尽管没有对铜材产品的出口退税率作进一步的调整，但对于加工贸易的保证金制度调整，给加工企业的资金周转或资金成本带来了较大压力。在先前的政策下，铜材加工企业如生产的铜棒和铜条等半成品如果用于出口，则可以从国外免税进口精炼铜，不用支付2%的关税和17%的增值税。而目前的新政策规定则意味，现在铜材加工企业必须先支付50%-100%的进口税作为保证金，在产品出口后再退还保证金。这样企业必须多准备大量现金支付进口税保证金，所以政策的影响会影响中国的加工贸易业务。

第四节 2007年供需平衡及价格分析 

一、2007年国内外市场回顾 

1、行情回顾

2007年，国内外铜市均位于高位震荡。其中LME三个月铜年初最低见到5250美元，后多数时间维持在7000-8335美元之间波动，年底大幅下挫，最低见到6320美元。2007年，LME三个月铜的均价是7087美元，较2006年的6637美元上涨6.78%。

国内铜价与外盘走势相似，年初国内3个月铜最低见到50150元，后冲高到75810元，此后长时间位于60440-70160元之间盘整，年底大幅下挫到53600元。2007年，国内3个月铜的均价是62057元，较2006年的61617元上涨0.71%。

比较来看，今年国内铜价要弱于外盘，比值一路走低，三个月铜的进口标准比值也从年初的9.4降至8.7，分析来看，除了国内外基本面的区别外，人民币升值是主要因素之一。从2005年7月22日到2007年12月，人民币汇率从8.1上涨7.37，升值了10%，三个月铜的进口标准比值从10.2降至了8.7，降了14.7%。因为2008年人民币升值的速度将加快，可以想象，在2008年进口标准比值仍会继续降低，国内铜价的涨幅将低于外盘。

2007年整体来看，铜价的季节性十分明显，年底美国房地产和次级债危机成为主要因素。根据铜价的运行特点，我们将2007年的铜价分为四个阶段。

1）2007年2月至5月铜价从5250美元到8335美元

2007年年初，LME铜价在2006年年底美国房地产衰退的影响下继续回落，但在2月份中国春节前，铜价止跌回稳，并且在春节后大幅回升。2007年上半年中国铜进口量大幅增加，表明中国铜消费强劲，这无疑成为全球铜价回升的主要动力。

2）2007年5月至8月铜价从8335美元降至6715美元

在经过大幅上涨之后，消费淡季来临使铜价陷入回调之中。但在此阶段，铜价还是受到良好的支持，这与铜矿罢工不断有很大关系。铜价能突破30年的盘整区间大幅上涨的主要原因在于铜供应不足，其中铜矿产能不能及时释放出来是主要原因，铜矿加工费不断走低正反应出铜矿供应的紧张。在这种背景下，铜矿大量罢工无疑给市场巨大的支持。

3）2007年8月至10月初铜价从6715美元到8280美元

8月份美国次级债开始出现，出于紧急救市和为经济增长提供宽松条件，美联储在9月17日大幅降息50个基点，在通胀仍然存在的情况下，市场对通胀的担心增加，再加上9月份过后是传统的消费旺季，铜价走出了大幅回升的行情。

4）2007年10月到12月铜价从8280到6320美元

10月份，次级债的负面作用全面爆发，铜价大幅回落。在此期间，美国房地产数据给金属市场巨大压力。

2、2007年基本面回顾

1）全球铜消费增长主要在中国

2007年全球铜消费增长3.57%，高于2006年2.84%。从主要国家和地区来看，铜的消费增长主要在中国。2007年，中国铜的消费增长高达16.44%，远高于2006年的4.22%。2007年，中国铜消费占全球的比重升到25.6%，为全球铜消费增长3.57%贡献了4.21%。其它国家中，2007西欧消费下降5.25%，远低于2006年的9.56%。美国在2006年下降6.08%的基础上下降了1%。

2）全球供应宽松，CRU和ICSG纷纷预测供需达到平衡

2007年，全球铜的产量增长了4.78%，略高于2006年的4.15%，达到1803.2万吨，而消费只增长了3.57%，为1799.3万吨，因此2007年全球铜供应过剩3.9万吨，为2001年以来首次接近平衡。

二、铜矿产量受限、精铜产量平稳增长 

1、铜矿产量缓慢增长

2007年全球铜矿产量1552.2万吨，同比仅增长2.72%。2003年以来的铜期货大牛市并没有带来铜开采量的大幅增长。这说明铜矿产能提升难度较大。主要制约因素有：矿山投资周期延长，铜矿品位下降，以及罢工时有发生等等。尽管2007年增长比较缓慢，相对于2006年的增速还是有所回升的。

2、精铜产量稳定增长

2007年全球精铜产量1816.5万吨，同比增长4.34%。近四年增长率一直维持在4%以上，比较稳定。

三、库存维持在历史低水平，年底有所回升，但幅度有限 

LME铜库存是全球供应最为直观的窗口，随著全球铜需求量的增加，LME库存已经从三年前的逾100万吨降到了4.5万吨左右。铜库存下降似乎已到尾声。他表示，最近几个月LME一些金属的库存显著上升。从绝对数量来看，增长仍相当温和。

四、美元疲软继续为铜价上涨提供助力 

美元疲软是造成全球铜价持续上扬的主要原因。每磅1.38美元的价格已经接近8年来最高水平。如果美元升值，铜价将会跌至每磅1.10-1.15美元的水平，中期范围内这是一个更为合理的水平。

伦铜受弱势美元推动持续高涨且升逾8000美元创新高。沪铜在伦铜涨势带动下稳步上扬，主力12月合约也突破68000元／吨。近期美元持续疲软成为推动铜价上涨的主要动力，

五、Comex基金持仓结构发生重大改变、交易所期铜持仓减少 

从去年5月份开始，基金净多持仓一直在下降，目前已转为净空。市场结构已发生了较大变化，纽约商品交易所（COMEX）的持仓结构已不能代表整个市场。养老基金也好，指数基金也好参与COMEX市场的力度已经大为降低。大部分都参与到伦敦市场，一方面因为伦敦市场的流动性比COMEX好，另一方面，伦敦远期可以到63个月，而COMEX则只能到12个月。

六、2008年铜价预测 

2008年伊始，伦铜展开强劲的上涨态势，3月6日冲破历史高点8800美元，但沪铜却跟涨乏力，多次呈现高开低走、低开低走的格局，外强内弱局面十分明显。基本面的因素已经弱化，基金力量能否独力支撑铜价持续上涨成为疑问，影响铜价走向的因素太多了，而且会越来越复杂，主要包括以下几个方面。

1、从全球宏观经济走势来看

2008年美国经济步入实质性衰退。这次贷危机已经危机经济实体，世行预计08年一、二季度美国经济零增长，处于停滞状态。具体表现如下：就业减少，失业增加；居民预期收入减少，消费信心严重受挫，消费支出增长停滞；企业投资信心低沉，住宅投资继续大幅下滑，产业活动趋弱。2008年全球经济滞涨风险加大。次债危机和美元贬值是主要推动因素，美元的贬值虽然一方面增强了美国商品的竞争力，利于出口，但另一方面却令其他国家承压，全球大宗商品价格上涨，通胀压力增加。2008备受关注的中国经济增长也都出现拐点。中国经济已经由“高增长、低通胀”转变为“高增长、高通胀”了，控制通胀成为08年中国宏观调控的首要目标，因此人民币升值加速以对抗输入型通胀，采取加息、上调存款准备金率、发行央票等一系列措施以对抗通胀扩散，控制投资以抑制通胀扩散。

2、从基金力量的角度来分析

2008年基金更加青睐大宗商品。大宗商品（如铜）的基本面依然良好，基金大多做多铜市。不过今年以来，大宗商品市场受到全球金融动荡影响较大，铜市敏感性加剧。

3、从基本面来看

1）需求方面

美国房地产市场持续疲弱，08年美国铜消费较07年会有所下滑，但不可过度悲观。自03年以来，中国已取代美国成为全球铜消费第一大国，因此世界的目光都聚焦中国铜需求。而作为全球最大铜消费国——中国的铜需求是否值得期待？08年，上半年国内经济增速放缓明显，国内铜消费的主导产业——电力行业的铜消费较07年同期将有所回落，不过下半年电力铜消费仍值得期待。受次贷危机影响，08年中国铜外需较07年将有大幅回落。自07年11月开始，出口呈现下降态势，预计08年出口增速放缓至15-16％。而受人民币升值、劳动成本增加、出口退税下调以及加工贸易政策调整影响，08中国订单转移、产业转移的风险会加大。因此，08年需谨慎乐观看待中国需求，内需有望弥补外需增长。

2）供应方面

2008年全球铜供应将持续稳定增长。2008年全球铜矿供应紧张与冶炼扩张的结构性矛盾依然存在，但铜矿供应缺口较07年有所收敛，铜矿供应紧张的矛盾有所缓解。但由于能源供应、劳动力等因素引发的中断现象仍将继续发生。08年中国精铜产量会更上一层楼，2006年开始，中国已经取代智利，成为全球第一大精铜产量国。而再生铜产量也快速增长，一方面高铜价刺激了废杂铜供应，另一方面冶炼商为缓解铜精矿供应紧张的状况，着力扩大了以废杂铜为原料的铜精炼产能。

受上述诸多因素影响，2008年铜价高位振荡、外强内弱将是主基调。2008年是全球宏观经济一场复杂的一年，美国经济衰退是否见底，中国经济如何在“大雾中行车”仍是未知数，方向将更加难以辨别。铜价持续上涨是基本面和资金面共同作用的结果，中国因素、供应中断仍是铜价处于高位的坚实基础。而铜价若要冲高还在于美元走势和基金的操作，故而下半年铜价不容乐观，必须谨慎风险。

七、2008年铜下滑，全球经济增长缓慢担忧减弱需求

铜价下滑，主要由于全球经济增长缓慢将腐蚀钢管和金属丝方面的需求。

美国2008年7月零售销售指数下降到25年来最低，由于经济的不景气。日本7月失业率上升到2年来最高。国际货币组织称：昨日美国住房萧条似乎没有尽头，经济增长缓慢也将延续更长时间。2008年7月铜下降7.5%。

2007年5月份，20个大城市的房价下跌速度加快。S&PcaseShiller指数至年初下降16%，为2001年记录以来最大的下滑。美元兑欧元上涨1.2%，中断了两天的下滑。原油下滑3.5%。LME铜库存上升0.5%至136725公吨，为至5月5日以来的最高水平。