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第一节 火电行业在国民经济中的地位
一、火电产业在电力行业中位置日益突出
电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是国民经济的第一基础产业，是关系国计民生的基础产业，是世界各国经济发展战略中的优先发展重点。作为一种先进的生产力和基础产业，电力行业对促进国民经济的发展和社会进步起到重要作用。与社会经济和社会发展有着十分密切的关系，它不仅是关系国家经济安全的战略大问题，而且与人们的日常生活、社会稳定密切相关。随着我国经济的发展，对电的需求量不断扩大，电力销售市场的扩大又刺激了整个电力生产的发展。
国家电网公司有关人士分析，三峡工程不足以改变我国电力格局，在今后相当长一个阶段内，燃煤发电仍将占我国电力的主导地位。三峡水电站总装机容量为1820万千瓦，到2009年全部建成后，年均发电量可达847亿千瓦时。但即便是相对于我国现有的总装机容量来说，2009年的三峡总装机容量所占的比例仍不到1%。
目前，我国燃煤发电占全国总发电量的75%。预计到2050年，煤电仍要占50%左右。尽管煤电在电力结构中的比重将不断下降，但绝对数仍将继续提高。相对我国电力发展现状，三峡发电量显得并不突出。
其实，三峡工程最大的作用是防洪，其次是通航，最后才是发电。就发电而言，三峡最大的贡献在于提供了环保能源。开发三峡相当于建设一个年产4000万吨原煤或年产2100万吨原油的巨大煤矿、油田，而且是廉价、清洁、永远不必担心枯竭的能源。另外，有专家指出，根据2020年中国国内生产总值翻两番奋斗目标测算，中国全社会用电量将是目前的2.6倍。届时，三峡工程26台机组全部投产发电，加上金沙江以及全国各省市自建小水电、火电机组发电，仍不能满足需求。
二、火电产业发展影响其他工业增长
发达国家发电用煤占煤炭总产量的比例很高，美国发电用煤占其总产量的90%。我国火力发电用煤占总产量的比例越来越高，这标志着我国现代化程度逐步提高。我国火力发电占发电总量的81.2%，火力发电用煤6.2亿t，占煤炭消耗比重的58.2%。电力行业是我国煤炭最大的用户，在市场上起着举足轻重的作用；同时，煤炭又是最主要的发电燃料，煤炭成本占煤电成本的60%～70%。煤电之争表现最为激烈的莫过于全国煤炭订货会，每次争论的焦点几乎都是煤炭价格。其他行业一般都看电力行业的眼色行事，电煤价格的高低成为煤价整体水平是否合理的关键。因此，电力体制改革和煤电双方的博弈对策对煤炭企业的发展必将产生重要的影响。
国务院电力体制改革领导小组在国家计委通报了中国电力行业大规模重组方案，明确了电力行业大规模重组的一系列细节。中国电力新组建的11家公司宣告成立，原国家电力公司对电力行业的垄断时代就此结束，为下一步实施“竞争上网”奠定了基础。组建中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司、中国电力投资集团公司等5家发电集团公司。除中国华能集团公司外，这4家集团将分别从他们即将分拆的原国家电力公司中接受发电资产，最终各家将拥有3万MW以上的发电资产，在各个电力市场中的份额原则上不超过20%，成为目前股份公司的母公司。
在电力体制改革的背景下，煤炭行业也开始寻求新的发展出路。
1、走煤电联营的路子
拉长煤基产业链是许多煤炭企业的发展战略。过去受电力垄断的影响，这一发展战略难以得到实施，因为煤炭企业发出的电力上电网必须低价贱卖，高价购买，否则不让入网。打破垄断后，煤炭企业也有可能利用自己的资源优势，主动向电力渗透。
山西焦煤集团公司控股的山西西山煤电股份公司和山西省电力公司合作建设的全国最大的燃用洗中煤坑口发电厂——山西古交发电厂开工，该电厂容量为4×30万kW。这对煤炭企业来说，市场问题解决了，对发电企业来说，稳定了煤源，保证了企业的正常运转。据了解，山西省将抓住电力改革的机遇，借“西电东送”之机，计划在“十五”期间新增装机容量1080万kW。这些项目全部投产后，将直接消耗煤炭2000万t，带动煤矿建设投资约35亿元。这些项目的建设，不仅会进一步改变山西输煤输电的比重，使山西的资源优势转化为电力优势，而且将有效促进山西经济结构的调整，对经济发展起到决定性的拉动作用。
2、煤电企业间的战略联盟
电力企业需要稳定而廉价的煤炭资源，煤炭企业也需要稳定而长期的煤炭用户，因此，煤炭企业与发电企业在利益共享的战略伙伴关系下签订中长期供需合同，建立健康发展的经济“生物链”，从而稳定煤价，这是双方的共识。通过煤电资本的相互持股、参股或者控股，利用不同资本的融合兼并重组，实现混合经营或者跨行业经营。在电厂可以向大用户直接供电的情况下，这种联合的可能性大大提高。
贵州是西电东送的重点省区。“十五”规划中，全省将新增装机800万kW，其中600万kW是火电，电煤产量需翻一番，达3000万t。为此，贵州已规划在几个新建电源点配套改造、扩容、新建一批大型煤矿。然而，大量的资金投入，对刚刚走出困境的煤炭企业来说是个沉重的话题，没有一家煤矿有可靠的银行信贷资信。贵州多年来一直渴望探索走煤电联营的路子，但电力部门担心背上这个可能成为的包袱。现实而又理想的是，煤矿与电厂签订中长期的合同，结成战略伙伴关系。
3、成为电力企业的联办矿
为了得到稳定而廉价的煤炭资源，电力企业必然要向煤炭行业渗透，通过投资开发新矿，兼并、购买已有煤矿，达到从源头上参与竞争的目的，发挥电办煤的优势，把煤矿建设成为电力企业的联办矿。从综合经济利益角度考虑和分析，这也是资源优势转化为市场优势的一种比较适宜的方式。
巨野煤田是目前华东地区已经探明储量最为丰富且尚未开发的最后一块大型煤田，探明总地质储量为55.7亿t。自从巨野煤田筹划开发，山东电力老大鲁能集团、煤业老大兖矿集团以及新汶矿业集团、肥城矿业集团就开始了对这块优质资源的争夺。1998年4月，鲁能与菏泽有关企业合股组建了山东鲁能菏泽矿业开发有限公司，在当地政府的支持下，没有政策支持也非煤炭部企业的鲁能，几经周折获得了郭屯、彭庄2个井田的探矿权。鲁能的设想是要发挥电办煤的优势，投资150亿元人民币建设4座特大型现代化煤矿，达到年产原煤1000万t以上的生产规模，配套建设4×60万kW坑口电站，据估算，建成后年产值可达40亿元以上。有分析说，鲁能急于介入巨野煤田的开采，除了成本考虑外，更多的还是希望左右华东区的煤价，以此抑制其他煤炭企业的价格浮动。
4、以销售为纽带，实施联合重组
以销售为突破口，以产煤大省或煤炭资源规划区为界，组建联合的大型配煤中心，能起到调剂煤炭供需平衡关系，发挥国家级储备中心的作用。大型配煤中心由煤炭企业联合出资建设，可吸收用户（包括电厂）少量参股；不以盈利为目的，年终可从煤矿获得一定比例的利润分红；建立风险基金，有经营利润时作为风险资金，亏损时用风险基金弥补。
5、与国内其他行业或社会资本联合重组
通过煤、电、运、港、航、销售、外贸、直接用户之间的多元资本融合兼并，组建多业并进、实力稳固的跨地区、跨行业、国际化综合经营的（集团）公司，可以打破行业之间的壁垒，实现社会化协作，提高资产运作效率，最终将资源优势转化为经济和效益优势。
6、利用国际资本办矿
在中国煤炭市场还很不成熟的情况下，寻求与外国大公司在资本、技术等方面的支持与合作，是提升煤炭企业竞争力最重要的法宝。加入WTO以后，电力改革为煤电综合经营提供了一定的条件，更加有利于发挥资本优势。在煤炭的洗选加工、环境保护、新技术利用等方面，也将是外资介入的领域。
据悉，澳大利亚大型煤炭企业目前开始考虑对中国和俄罗斯投资，以保证其原煤生产和出口的国际垄断地位。由于中、俄两国在地理位置上更接近日本和韩国，日、韩两国已越来越多地从中、俄进口煤炭，只要能有效地改进生产、运输和发运成本，便可在价格上占据优势。因此，澳大利亚企业希望在中、俄投资，降低从澳大利亚直接出口的生产成本
（一）近年来我国火电行业资产变化
2003 -2007年1-11月我国火电行业资产变化 单位：千元
（二）近年来我国火电行业产值变化
2003 -2007年1-11月我国火电行业产值变化 单位：千元
（一）投资价值
1、火电产业面临着一个快速的增长期，未来发展潜力仍然很大。
由于近几年我国的GDP和工业增长一直保持了高速增长，电力行业作为重要的基础产业，发展速度也非常迅猛。从2003年到2005年来看，我国发电量的增长速度有着超过GDP增长速度。只要我国的宏观经济形势保持良好的增长势头，电力产业的发展前景仍然值得看好。
由于火电相对于水电来说，投资周期比较短，在我国电力需求偏紧的情况下，火力发电在整个电力产业中的地位仍然很稳固。2002年，我国火力发电量达到13420亿千瓦时，比2001年增长11.4%，超过了发电总量的增长速度，占总体发电量的比重为81.83%，比2001年的比重还有所提高。
在整个国民经济快速发展和电力需求强劲的背景下，火电产业未来面临着一个快速的增长期，发展潜力很大。
2、火电产业的市场竞争将日益激烈，盈利水平将出现分化。
在电力体制改革之后，火电产业的竞争主体有所增多，大的发电集团、地方的发电企业以及外资电厂之间的竞争将比以前的国电垄断时期激烈的多，在基本消除了垄断机制后，逐步实施的竞价上网将使火力发电企业之间的市场竞争由以前的系统之争演变为企业之间的竞争，并且竞争的深度和广度将远远超过以前。
在这种情况下，火力发电企业的盈利水平将出现很大的分化。由于火电企业具有明显的规模经济优势，大机组、大电厂相对于小机组、小电厂来说具备无法比拟的成本优势，因此拥有大机组的大电厂的发电量和效益将会增长。而那些发电成本高、规模小、机组性能差的火电企业由于市场竞争力较过，市场份额将会逐步缩小，盈利前景堪忧。
除了规模决定企业的赢利水平外，火电企业的成本也是决定竞争力的重要因素，坑口电厂因为原材料成本较低今后有望获得更大的市场份额，盈利能力会大大提高。
另外，火电企业因所处地域不同，未来的盈利能力也会有很大差异：例如在电力体制改革之前，广东因经济发展速度迅猛，电力需求强劲，导致省内电力供不应求。为了解决这个问题，广东省采取了高电价的政策来刺激省内电力工业的发展，并形成了独立于国家电网的广东电网。广东的平均上网电价接近0.5元/千瓦时，远高于全国平均水平，这为广东电力企业带来了高额利润，但今后这一状况随着在南方电网区域内甚至全国范围竞价上网的实施将会大大改变，因此，广东地区的部分火力发电企业，尤其是以原油作为发电原材料的一些小火电，因发电成本过高，将面临着严重的发展危机，并有可能逐步被挤火电产业。而与之相对应的是，西部的火电企业因为发电成本低廉，并且享受众多的政策优惠，随着“西电东送”工程的进展，将获得空前的发展机会，赢利水平也会大大提高。
3、火电企业的业绩水平今后将保持稳定，并有提高潜力。
在未来的几年之内，我国电力的供需将基本平衡，但整体仍然偏紧，小火电的清理使剩余的火电企业获得了稳定的市场秩序，因此，火电企业的业绩水平今后将保持稳定，并有逐步提高的可能。这一点从上市公司的业绩水平可以得到充分体现。
电力行业上市公司发展水平高，盈利能力强，已经形成了我国证券市场最重要的行业板块之一，很多的电力股都成为了绩优蓝筹的代表，电力股的平均业绩水平也远远超过了上市公司的整体水平。而从2002年末的情况来看，24家火力发电类公司，2002年平均每股收益为0.27元，接近全部上市公司平均每股收益0.14元的2倍，而在这24家上市公司中，有4家公司的每股收益在0.50元以上，且没有一家亏损，这也说明了我国火力发电行业的整体效益在各个行业中处于上游水平。事实上，火电企业的平均每股收益不但超过上市公司的平均水平，也超过了电力上市公司的平均水平，火电产业的投资价值非常突出。
（二）投资机会
火电产业的收入稳定、利润水平也较高，是一个高于工业企业平均利润率的行业，具备很高的投资价值，并蕴藏着丰富的投资机会。而这种投资机会，对于不同的投资者来说，又具有不同的涵义。
对于产业投资来说，适合规模大的产业资本介入。
火力发电是一个资金密集型的产业，并且规模效应明显。在我国支持大机组火电、逐步清理小火电的产业政策下，规模太小的发电厂经营前景很不乐观。因此，民间资本因资金个体规模较小难以有效进入这个产业，比较适合大的产业资本进入，投资应以固定费用低、边际利润率高、符合国家政策导向的项目为目标，其中坑口电厂、西部地区电厂是最佳选择，同时要考虑环保政策要求。
对于银行信贷资本来说，值得重点投资。
对于银行信贷资本来说，火电发电量未来几年内仍然有望保持8%以上的速度增长，产业发展前景和收入来源前景都值得看好。火电企业的资产负债率较低，2002年全国火力发电企业平均的资产负债率为59.56%，比2001年的60.2%有所下降，同时大大低于其他行业的平均水平。而从上市公司来看，前三季度电力上市公司的平均资产负债率仅为32.72%，也大大低于上市公司整体水平，经营活动现金流丰富，偿债能力较强，是值得放心的信贷对象。不过，银行在做信贷分析的时候，需要认真分析信贷对象在行业中的位置，对于符合火电产业政策的大机组火电厂、坑口电厂、西部电厂可以重点给予贷款支持，而对于部分效益低下、不符合产业政策的小火电的信贷应谨慎，以免造成损失。
对于证券投资者来说，火电类股票蕴藏丰富的投资机会。
火电类股票业绩稳定，一向是绩优蓝筹股的代表，电力体制改革又给不少上市公司带来了重组题材，值得个人投资者和机构投资者关注。其中蕴藏的投资机会主要包括两个方面：首先，电力资产重组会使一些上市公司受益。电力体制改革将导致一些上市公司大股东变更，其母公司将变革为跨区域全国性的发电集团公司，母公司资产规模大大提高，某些类资产经营规模较小、股本适中的上市公司将成为母公司资本市场融资的窗口，能够被进一步注入优良资产，值得重点投资。这类可能的上市公司有华能国际、长源电力、九龙电力、漳泽电力、华银电力、国电电力等。
再者，竞价上网将使一些上市公司受益。随着竞价上网的逐步实施，一些发电成本低廉、上网电价较低的上市公司可能会在建立区域性（数个省范围）电量交易市场中受益，销售电量和销售电价都有可能提高，从而使公司经营业绩较大幅度提升。上市公司如漳泽电力、内蒙华电等。
4、对于外资来说，火电产业的投资机会也很多。
这种投资机会主要表现在两个方面，一方面，外资可以跟国内企业合资设立火力发电企业，直接进入火电产业。全国大中型中外合资电厂已经达到39个，总容量2700万千瓦，占全部装机容量的8.46%，外商投资金额达23亿美元。在电力体制改革后，随着国电垄断体制的打破，火力发电产业对外资将更具吸引力。另一方面，外资可以通过投资国内火力发电企业（包括直接购买火电类企业的股份）获得产业快速增长带来的利润。总的来看，火电产业对外资来说，也具备了很高的投资价值，值得外资重点关注。
（一）电力体制改革带来了较大的政策风险
我国电力工业体制改革是一项十分复杂、艰巨的工作，这其中也存在着一定的改革风险。改革风险主要体现在如下四个方面：
电力短缺风险。
我国的电力体制改革是在刚刚告别电力短缺后进行的，并且市场需求仍将保持较长时期的高速增长，这一点决定了我们改革的环境根本有别于发达国家的成熟市场（即使美国也出现了加州的电力危机）。在集资办电时期，实行各省（区、市）电力供需自我平衡的体制，省政府和发、输、配电一体的省电力局承担解决缺电和责任。电力体制改革促使电力市场的形成，主要通过价格、供求、竞争机制的优胜劣汰实现资源的优化配置，即利用市场来调节电力供需平衡。但是，市场机制调节手段具有一定的滞后性，而电厂投产周期较长，等到市场发出缺电信号时，再建电厂已经来不及，这可能会导致电力短缺。
另外，实行厂网分开、竞价上网后，电网企业将不会再投资电源建设，参与竞争的各发电企业为了增加利润，希望自己的备用容量越少越好。同时由于电厂的沉淀成本巨大，利润空间将被压缩，民营资本、外资将面对较大风险，投资也会更加审慎，电力投资来源将会缩小，电力短缺风险将会进一步加大。
电力资产重组风险。
电力体制改革需要进行大规模的资产重组，而这需要相当长的时间，涉及到众多的企业，在电力体制改革的进程中，产权的变动和人事变动将会给火电企业的正常经营带来很大的冲击。
价格上涨风险。
从电价结构来看，终端用户的价格是由发、输、配、售四个环节的价格叠加而成，而现行的输配电价格却不足以覆盖其成本，处于亏损状态，“厂网分开”后可能会推动电价上涨。
运行协调机制风险。
实行“厂网分开”的结构性分离后，完整的产业链变成了分离的结构。发电公司、输配电公司以及今后可能出现的售电公司，产业链各环节能否协调运行将成为一个新问题。
（二）原材料价格上涨带来的经营风险
火力发电的主要成本就是燃料（煤炭、原油）成本，占发电企业总的发电成本的60%左右。而从目前的状况来看，煤炭、原油供求状况不均衡导致的价格剧烈波动给火电企业的成本控制带来了很大的困难。例如，2002年冬，华中地区电煤市场吃紧，湖北电网严重缺煤，河南省甚至有个别电厂出现了停机待煤现象。益阳、襄樊等电厂也存煤告急。而之所以火电企业煤炭供应不足是因为电厂存煤、运输以及水电不足，火电压力大等原因造成，但这无疑加大了火电企业的经营风险。
（三）环保政策变化带来的经营风险
从发展趋势来看，我国火力发电的产业政策日益严格，使火电企业用于环保的开支不断增长，这无疑大大增加了火电企业的经营成本。环保政策的变化也是火电产业的重要投资风险。
四、火电企业融资分析
（一）我国电力企业的融资现状
按照电力体制改革的计划，伴随国内外融资环境的变化和国家投融资体制的变迁，我国电力建设融资渠道和融资方式也在发生变化，从80年代以前单一的政府拨款，逐渐形成银行贷款、利用外资、征收电力建设基金、企业自筹、发行股票和债券等多元化融资渠道。在“九五”期间，电力基建项目资金来源总额中，约84%来源于银行贷款、利用外资、自筹资金和地方专项基金，各自所占比例分别为40.7%、17.4%、15.5%和10.5%。
电力基建资金来源结构
我国电力企业的主要资金来源包括：
1、银行贷款
随着“拨改贷”政策和国家投融资体制改革的实施，我国电力基建资金中银行贷款的比例逐渐增加，“七五”、“八五”、“九五”期间这一比例分别为13.58%、31.47%和40.7%，贷款主要来自于国家开发银行和商业银行，“九五”期间仅来自开发银行的贷款就有1548.24亿元，占此期间电力基建资金总额的26.5%。
2、利用外资
我国电力工业从1979年开始引进外资，用于电力生产建设，“七五”、“八五”期间利用外资占电力基建资金总额的比例分别为10.54%和10.19%。截止到1999年末，我国电力工业共签约利用外资协议总额达276亿美元，利用世界银行、亚洲开发银行以及美国、日本、法国等国家政府贷款建设发电及输变电项目109项，其中已投产项目68项，累计完成投资204亿美元。
“九五”期间，我国电力工业实际利用外资1015.43亿元，占同期全国电力基建资金总额的17.38%，占同期电力建设总投资8465.2亿元的12%，利用外资项目新增装机容量约5700万千瓦，占同期全国新增装机容量10210万千瓦的55.8%。但由于大部分利用外资项目造价较高、上网电价一般高于内资项目、“九五”期间水电项目利用外资几近空白等原因，并且全国电力供应基本平衡，内资供应相对充足，因而“九五”后期利用外资规模明显减少。
3、电力建设基金
为了开拓电力建设资金融资渠道，国务院发［1987］111号文规定，从1988年1月1日起到1995年12月31日止，在全国征收电力建设资金，即按电力企业销售电量每度征收2分钱，作为地方电力建设的专项资金。财政部［1996］134号文发布关于《电力建设基金征收使用监督管理办法》的通知，规定自1996年1月1日至2000年12月31日止，在全国范围内向电力用户按每度电2分钱收取电力建设基金，并规定征收的电力建设基金一半归当地省级政府，专项用于电厂的建设；另一半归省级及以上电网经营企业，专项用于电网输变电和主力电厂的建设。“九五”期间，电力建设基金中的地方专项资金在电力基建项目建设中发挥了重要作用，共投资614.99亿元，占电力基建项目投资总额的10.52%
资本市场融资
我国从最初申能股份、深能源分别在1992年和1993年发行上市，经过10年的发展，国内电力类上市公司共有39家，累计从市场中筹资350多亿元。上市公司总资产规模达到1501亿元，净资产达到843.5亿元。在其中，水电类公司9家，火电类公司30家，但有一些企业既有火电，又有水电，如韶能股份，华银电力，国电电力。除此之外，华能国际、大唐发电、山东国电3家发电公司先后进入国际资本市场，累计融资16.5亿美元。“九五”期间，电力企业进行股票融资约151亿元，占期间全国电力投资规模的1.8%。
同时，电力行业上市公司以其良好的业绩树立了绩优蓝筹股的市场形象。2002年中期39家A股发电类上市公司整体业绩好于国内A股平均水平，主营业务利润和净利润分别为国内A股平均水平的1.8和3.8倍。
发电类上市公司与全国上市公司平均业绩比较 单位：亿元 元
除股票市场外，由于我国利率尚未市场化、国家对发行企业债券实行额度和结构控制、管理体制复杂等原因，国内企业债券市场发展缓慢，电力企业债券融资受到一定程度的限制。以国家电力公司为例，在2000年底总负债7620亿元中，绝大多数都是银行贷款，债券只有43亿元，仅占0.56%。虽然从1995年到2000年，国内先后发行了电力投资债券、国家电力债券、三峡电力债券、岷江电力债券、大渡河电力债券等规模不一的电力企业债券，但融资规模与巨额电力资金需求相比非常有限，“九五”期间债券融资占电力基本建设资金来源的比例仅为1%。
2、资本市场将成电力企业融资重要渠道
1）电力企业资金需求庞大
电力工业属典型的资金密集型行业，全国电力总资产在18000亿元左右，约为全国固定资产的1/6。近几年，为加强电网建设和调整电力产业结构，国家对电力工业投资力度有增无减。根据《国民经济和社会发展第十个五年计划纲要》确定的目标，2001—2005年间我国国民经济保持年均增长7%的速度。在此背景下，电力工业将保持5—6%的年均增速。发电方面，2005年末全国发电装机容量将达到3.9亿千瓦，年均新增装机约1800万千瓦。电网方面，一要建设三峡输变电工程，二要继续加强南部、中部和北部三大西电东送通道，三要建成七项电网互联互供工程（即：东北与华北联网、福建与华东联网、西北与华中联网、华中与华北联网、川渝与西北联网、山东与华北联网以及三峡送电广东），四要做好山东与华东联网的前期工作，“十五”期末基本实现全国联网。
按照国家电力工业发展规划“十五”期间，电力工业投资总规模将达到9000亿元，其中电网建设投资占40%，包括主干电网投资为1700亿元，城乡电网投资1900亿元。从内部资金来源看，我国电力企业自我积累能力较弱，每年提取的折旧和税后利润在扣除还贷和技改等投入后，可以投入电力建设的资金严重不足，巨额电力资金的筹集成为制约电力发展的关键问题。因此，拓展多种融资渠道仍是电力建设急需解决的问题。
（二）资本市场将成为电力企业重要融资渠道
在我国电力供应长期短缺时代，征收电力建设基金这一政策措施发挥了非常重要的作用。自2002年起，国家有关部门决定仍征收电力建设基金，但不能用于电源和电网项目，只能作为专款用于城乡电网贷款的偿还。这将对电网经营企业的资金筹措发挥重要作用。同时，银行贷款也将继续成为电力企业重要的融资渠道。
随着国内资本市场的发展和电力体制改革的深入，电力上市公司的融资功能将更为强大。但电力上市公司规模较小，融资能力有限，而电力体制改革将使电力行业形成众多实力强大的全国性和地方性独立发电企业，他们既是市场竞争主体，又是投融资主体和资本运作主体，国务院69号文的限制解除以后，他们在各个层面展开的资本运作，将使电力企业在资本市场的形象进一步优化。同时，投资者结构的日趋合理和投资理念的回归，也将促使电力上市公司的资本市场融资功能进一步强大。
电力企业将更多利用发行债券融资。三峡工程50亿元和广东核电集团25亿元的电力债券相继成功发行，表明了市场对电力企业稳定回报和成长性的信心。同时，合理的电价机制也将逐步形成，电网企业将首次拥有自己独立的输配电价，这为电网企业的自我发展以及今后通过上市、发行债券等经营性渠道筹集资金创造了条件。可以预计，在我国未来电力融资过程中，债券将发挥越来越重要的作用。
（一）电力需求增速不会出现大幅下降
1、工业和民用成为电力需求两大引擎
决定电力行业小时数的另一个因素为需求增长状况。从目前的电力需求结构来看，工业企业仍是主要的电力需求拉动方。06年，电力总需求增速为14%，第二产业和居民用电比重分别达到14.30%和14.70%，第二产业中重工业增长速度达到15.4%，远超过其他子行业。
电力需求结构划分 单位：亿千瓦时
2、工业企业增加值仍将保持稳定增长
从各月度的工业企业增加值增长状况来看，剔除1季度的节假日影响，同比增速基本保持在15%-20%之间。根据申万研究所预测，"十一五"期间，国内工业企业增加值仍将保持稳定增长。第二产业，特别是重工业仍是电力的主要需求方。
3、城市化进程和家电保有率上升拉动居民用电需求
除工业用电以外，居民用电也对电力需求的影响作用逐步加大。从美国的用电需求来看，基本呈现工业、商业、民用三分天下的格局。随着中国经济结构的逐步优化，居民用电的比重也有上升的趋势。
从中长期来看，家电保有量和城市化率是促进居民用电量增长的两大动因。
以家用空调为例，90年代后期开始，保有量进入快速增长阶段。但是，即使只考虑城市范围，目前离200-300/百户的目标仍有较大的距离，未来的城、乡空调保有量仍有较大的上升空间。
从城乡的比较来看，两者的家电保有量差距仍然显著。而05年末，我国的城市化率为0.43左右，2025年的目标为0.55。未来的城市化率将会是一个持续的过程，而平均的家电保有率也将随着城市化进程逐步提升。
从人均发电量比较来看，中国现阶段仍处于相对较低的水平，与发达国家相比，增长空间依然广阔，未来发电量的持续增长趋势不会改变。1.2.4发电量增速将呈现平稳回归
在工业和民用对电力需求的双重拉动下，我们认为，电力需求仍将保持在相对高位。03-06年，电力需求增长速度始终保持在13%-15%的区间。考虑到国家在节能降耗方面的综合措施，可能会使电力弹性系数略有下降。保守预测，07年需求增速为12.25%，到2010年逐步下降到9.90%，电力弹性系数也将从1.25下降到1.1。
（二）发电量增速将呈现平稳回归
在工业和民用对电力需求的双重拉动下，电力需求仍将保持在相对高位。2003-2006年，电力需求增长速度始终保持在13%-15%的区间，电力弹性系数。在1.3～1.5之间。考虑到国家在节能降耗方面的综合措施，2007年需求期增速为13%，到2010年逐步下降到10%，电力弹性系数也将从1.3下降到1.1。
发电量增长速度及相关预测
（三）燃料成本压力短期将持续
1、电煤供需仍然偏紧
06年四季度以来，市场煤炭价格出现明显上涨，平仓价格同比上涨幅度超过10%。虽然季节性因素对煤炭价格的突然上涨有一定的解释作用，但并不完全。
从同比来看，电厂的煤炭库存并未创出新高，而煤炭价格却刷新记录。因此，不同年份间供求关系变化决定了煤炭价格的近期走势。
06年8月份开始，火电发电量增长速度始终保持在20%以上。06年水电来水不足，导致单月发电量出现下降，火电比重上升。同时，电力行业的产能在四季度高速扩张，也使得拉闸限电的现象减少，原先被压制的需求得到充分释放。在火电发电量快速增长的过程中，煤炭月度供应量始终保持在8-9%的区间。供需的不匹配导致短期煤价出现快速上涨。
从07年来看，电力企业合同煤价格上涨幅度约8%。从市场煤的角度来看，受到发电量继续增长、运力瓶颈制约和煤炭企业成本上升的综合影响，虽然会出现季节性波动，但全年均价同比上升幅度应该在5-8%左右，对火电企业仍然形成压力。
从长周期来看，07、08年，煤炭行业的产能投放速度将逐步加快，08年开始铁路运能也将有明显提升，电力行业的煤耗水平下降，电力集团自建的煤炭项目逐步投产，对煤炭的依存度下降，煤炭价格继续上涨的动力不足。从07年下半年开始，电力企业盈利能力对煤炭价格的敏感度下降。
2、煤电联动机制缓解成本压力
澳大利亚煤炭价格指数
06年12月，按照国家统计局数据显示，火电行业的毛利率水平已经恢复到了20%以上，基本达到03年煤价大幅上涨之前的水平。考虑到06年末新投产机组从07年开始对小时数形成压力，而06年4季度煤炭价格的上涨更有可能从07年体现出来，07年1、2月行业毛利率环比出现明显回落，下降到16%左右。即便如此，两次煤电联动对火电行业的毛利率仍然影响重大。
从目前的合同煤和市场煤价格涨幅来看，第三次煤电联动的可能性很大。无论合同煤还是市场煤，比上一联动周期的涨幅都超过5%。07年5月前后将执行三次煤电联动。从理论上说，第三次煤电联动的上调幅度应该高于第二次。但二季度市场煤价走势还是会对调价幅度造成较显著的影响。
总体来看，煤炭价格的上涨很难持续，而煤电联动机制的存在在很大程度上降低了成本变动风险。在未来火电机组结构优化，能耗水平下降的大背景下，火电行业盈利状况对煤炭价格的敏感度将会下降。
（一）销售收入变化分析及预测
2003 -2007年1-11月我国火电行业销售收入变化 单位：千元
2008-2010年我国火电行业销售收入预测图 单位：千元
（二）利润总额变化分析及预测
2003 -2007年1-11月我国火电行业利润总额变变化 单位：千元
2008-2010年我国火电行业利润总额预测图 单位：千元
2007年1-11月火电行业与其他行业运行效益对比分析 单位：千元
四、2008年行业效益预测
随着各项政策措施的逐步到位，GDP增速将会保持在基本合理水平，另外随着节能减排工作的继续推进，电力行业煤炭单耗指标将继续回落，但需求总量仍将平稳增长。
结合上述供需分析，初步判断2008年煤炭产能增加较大，电煤供给能力提升，但铁路运输对电煤供应的瓶颈制约加剧，煤炭产能不能充分释放，以运定产的格局不会改变。由于煤炭铁路运力增长幅度减小，且分布不均衡，国内市场电煤价格上涨步调落后于国际市场，进出口因素可能会略微减少东南沿海地区的煤炭供应量。其它地区供给能力没有明显增加，而电煤需求不断增长。因此，在2008年火力发电量仍然保持较快增长的情况下，电煤供应将从2007年典型的供需平衡状态向供需基本平衡、略微偏紧方向转化的可能性比较大。
随着中国电力供应的逐步宽松以及国家对节能降耗的重视，中国开始加大力度调整火力发电行业的结构。“十一五”期间将加大“关小”步伐，到“十一五”末期，要关掉4000万千瓦小火电，使电力工业结构发生一个较大的变化。“十一五”期间的火电电源建设，将体现资源优化配置，西电东送，合理布局，东部与中西部地区协调发展。“十一五”期间，火电行业整体效益将有一定的下降趋势。对于企业来说，效益还将出现两极分化的趋势。
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