铜业投资分析

第一节 铜业投资机会分析

一、总体投资机会的把握

由于我国铜工业发展的总体环境正在发生变化，投资发展的难度越来越大。在这种情况下，投资铜工业应注意以下四方面问题，否则难以获得理想的投资回报。

1、贯彻国家铜工业产业政策

经过修订的国家产业政策在一定程度上完善了中国铜工业的行业准入标准，并提出了具体的铜工业鼓励类、限制类和禁止类投资领域，是指导铜工业投资方向的国家政策，必须得到贯彻执行。中央政府将对产业政策的贯彻执行进行督导，对违反产业政策的行为进行纠正。

2、对地方政府的优惠招商政策需要认真判断

由于我国经济正处于快速发展中，市场体系建设很不完善，法制建设也不规范，基本投资环境变化较大。因此，一些地方政府的优惠招商政策带有阶段性，难以长期发挥效力，往往给投资者造成不应有的障碍。所以国内外投资者对一些地方政府的优惠招商政策应对照中央政府的政策、法律进行认真判断，避免带来不必要的麻烦。

3、进行科学的投资咨询

在经济快速发展的进程中，由于经济运行的平衡经常被破坏，市场信号反映失真情况比较突出，直接影响投资决策的科学性。为了使投资决策建立在科学、理性基础上，适应全球竞争，实现可持续发展，国内外投资者在投资中国铜工业项目前，应寻找行业内外的多家具有较高水平的咨询机构进行投资咨询，做缜密的前期准备工作。特别值得注意的是，应注重对项目投资持反对意见的中国投资咨询机构合理看法，他们的看法往往是比较客观、真实的。为了投资获得成功，投资者应舍得对前期准备工作给予必要的投资。

4、对中国铜工业的投资环境进行正确分析

中国己经提出在新世纪前20年全面建设小康社会的奋斗目标，在实现这个奋斗目标的进程中，对包括铜在内的各种产品的需求还将进一步增加，为全球铜工业的发展提供了市场空间和投资机会。然而，中国经济发展与世界经济发展一样，呈现周期性变化规律，使项目投资的时机对项目投资能否成功具有相当大的影响。所以，应对中国铜工业的投资环境进行正确分析，在不断变化中寻找规律，把握规律，才能使投资获得成功，得到合理的投资回报。

专家指出，我国的投资体制改革已经取得重大进展，不需要国家进行资源平衡的竟争性行业的投资决策(如铜加工)已经完全实现了市场化；需要国家进行资源平衡的竞争性行业(如铜矿山和冶炼)政府审批手续也大为简化；国家目前仅对战略性资源(如钨、锑等稀有金属)的开发利用进行严格审批，中国铜工业已经向国内外投资者敞开大门，并正在积极创造条件，改善投资环境，迎接来自各方面的投资者。

目前铜市场的特点：供需基本平衡，需求量增速略高于生产增长。2003年以来铜价一直在上涨，从2003年1月到2004年9月价格温和上涨；从2004年10月起，价格急剧上涨，呈直线上升。预计2005年铜价将继续上升。

我国生产能力前10的企业合计资产占全国的76.01%，产品销售收入占全国的66.56%，利润总额占全国的86.37%，集中度很高，规模优势也很明显，竞争激烈。

铜行业存在规模效益现象，大型企业有明显的优势。铜业大型企业运营能力和盈利能力较强；中型企业运营能力一般；小型企业运营能力、盈利能力、偿债能力、发展能力在整个产业中均大大落后，需要引起投资者的警戒。

在国民经济持续和高速发展的推动下，我国铜加工工业，克服了原辅材料价格上涨、电力供应紧张等一系列困难，继续保持着强劲劲头。根据预测，2005年我国铜加工材的需求量将达到260万吨；2010年将达到300万吨左右。

铜产业面临全新的发展环境（政策环境、融资环境、竞争环境、产品市场环境），铜产业上市公司和矿产资源具有较好的投资价值。

二、不同产品的投资机会

（一）铜管行业

随着国民经济的发展，尤其是家用电器、仪器仪表、汽车、电子电器及电力行业的高速发展，我国的铜加工业的年产量也从1990年的45.2万吨跃上了2002年的251万吨，增长了455.3％。铜加工行业由小到大，企业数由少到多，经历了一个量的飞跃。据有关资料不完全统计，规模以上企业大约有1100多家。

从分情况来看，铜加工企业的分布规律基本与电力电气、仪器仪表、家用电器、五金轻工等行业的分布有着一致性，基本围绕着三个经济圈形成分布。一是长江三角洲经济圈，二是渤海经济圈，三是珠江三角洲经济圈。

在全国铜加工企业的分布中，浙江省分布着较多的规模以上的企业，其铜加工材的产量近几年也一直居于全国的首位。1998年铜加工材生产能力为40万吨，产量为34.7万吨，产值为104亿元，利税为5亿元，利润为2亿元；2000年产量为51万吨，其中管材18万吨；2001年为57.9万吨，2002年产量已达81.9万吨，增长了40％以上。

目前，虽然一方面我国的铜加工产业的企业总数较多，产能也较高，另一方面明显存在着大而不强、高而不尖的致命弱点，在发展壮大的过程中没有相应呈现出一个质的飞跃。这一点和国内其他相关为表着相似之处。

我国铜加工产业生产集中度较低。以2000年为例，前30家企业的集中度为38.52％，前20家企业的集中度为32.85％；前10家企业的集中度为22.07％，前5家企业的集中度为14.1％。不过从总的来看，生产集中度存在着进一步提高的趋势，2001年已上升到约为18％左右。2001年的前两名的集中度为8.6％，2002年已达10％。但是，还应进一步争取有所提高。

最近几年，我国铜管生产发展很快，已经有了质的飞跃，而铜盘管又是典型的代表。一些企业已经形成了规模，产量迅速增加，技术装备水平明显提高，为实现产业的技术创新和升级奠定了良好基础。

由于国内已经形成规模的主要铜管生产企业仍有不断加大投入，进行扩张，预计未来几年我国铜管生产将继续保持高速发展态势，为我国成为世界制造中心提供可靠的材料支持。

目前我国具有铜管生产许可证的企业共有242个，其分布情况为江苏省为115家，占47.5％；浙江省69家，占28.5％；上海市15家，6.2％；辽宁省14家，占5.8％。

近年铜管需求量大幅度增加，国内铜管的表观消费量已经超过39.62万吨，增长4.26％。据估算，仅空调器生产需要的铜管就从1994年的不到2.5万吨增加到2002年18万吨以上，增加了15.5万吨，增长幅度达到620％，年均增长率超过28％，成为支撑国内铜管消费大幅增长的重要因素。据有关部门统计，我国铜管产量已达52.15万吨，处于世界第二。产能集中度前五位是39.5％，达33.5％；前十位是54.4％，达46万吨。

我国铜管制造企业厂家主要分布在这么几个集中区域，浙江上虞的汤浦镇、广东南海的大沥镇、江苏的泰州市及上海地区。

在国内铜管消费中80％以上是紫铜管，合金铜管所占比例不大。合金类铜管主要是黄铜管，也有少量白铜管、青铜管。随着我国逐步成为世界产品制造中心，国内铜管消费量还将呈增长趋势，消费的年均增长率预计在6％以上。

目前，我国铜管生产企业的劳动生产率高、低相差悬殊。

铜管材生产企业相互之间的各项指标相差较大，其基本原因一是消费市场对高、中、低各种档次的铜管材均有需求，这就使部分工艺落后、能耗大、劳动效率低的设备在目前还有一定的使用价值，企业对设备的更新改造、产品的升级换代，还没有压力和紧迫感；二是要建立或改造一条完整的、比较现代化的管材生产线必须要有雄厚的资金做后盾，而这一点不是任何一个企业都能做的到的。

近年，我国铜管生产企业正在逐步向专业化、规模化转型，其基本特点是技术成熟、设备先进、品种集中、产量较大、市场稳定。企业的产品集中度不断提升，2000年铜管生产企业前5位的产品集中度是35.12％，2001年提高了7.51％，达到了42.63％；2002年前5位产量达到21.98％，比2001年的15.70万吨增长了40.05％。所以，在我国铜加工材制造行业中，铜管制造业是集中度最高的。

我国铜管生产的快速发展，主要得益于充分发挥市场机制的作用。目前在我国主要铜管生产企业中，既有国有或国有控股企业，也有许多民营企业，还有外商投资企业，多种经济成分共存。其中发展速度最快是那些依靠民间投资投资为主的民营企业或股份制企业，如张铜集团公司、海亮集团公司、金龙铜业公司等，这些企业大都是20世纪80年代发展起来的乡镇企业或集团企业，十多年来初步完成了资本积累和技术积累，近年来通过企业改制，产权清晰、决策快、效率高，市场竞争力强。特别是为了适应市场竞争需要，这些企业注重技术改造和技术进步，抓住机遇，陆续引进和开发了一批具有先进水平的生产装备，大大提升了企业的创新能力。目前张铜集团公司、海亮集团公司、金龙铜业公司等企业采用先进技术的盘拉铜管生产能力均已经超过2万吨／年，并且还在继续扩大之中。

仓环铜材集团、洛阳铜加工集团公司、中鑫铜管公司等国有铜管生产企业，在企业改制、转轨的道路上艰苦地探索。得到不同程度的发展，巩固了在市场竞争中的地位。当然，国有铜管生产企业仍处在体制创新的过程之中，真正具备较强的自我发展能力还需要一个过程。

外商看好中国广阔的铜管市场，近年来加强了对中国铜管生产的投资。继芬兰奥托昆普公司在华投资建设广东中山大型铜管生产企业之后，2001年日本日立公司和古河公司又联合在上海投资7000万美元，建设了设计年产3万吨铜管的上海日光铜制品公司。外商在华直接投资建设铜管厂，使国内铜管市场竞争出现国际化趋势。外商在中国铜管生产中已经占有一定地位。

目前，我国铜管企业新上的比较大的项目有浙江海亮上的30000吨冷凝管项目，高新张铜上的5000吨汽车用同步器齿环铜合金项目，山东临清投资3亿元上的年产50000吨铜管项目。

（二）铜精矿

去年年底，全球铜精矿市场供应紧张达到了无以复加的程度，而时隔不久，现如今供需状况则发生了翻天覆地的变化，简直有天壤之别。

1、铜矿加工费的大幅飚升，标志着铜矿产量的快速增长

衡量铜精矿供需状况的一个重要指标，是铜精矿加工费（TC／RC）的高低，通常这一费用高于每吨80美元时，就意味着市场供过于求。今年早些时候，铜精矿加工费用大约为每吨40美元甚至更低。几个月以来，全球铜精矿的加工费出现了令人难以置信的陡然上升。

从第一季度以来，铜矿产量大幅上升，超过了冶炼商的需求能力，现货期限的加工费也随之剧烈上升。欧洲最大的铜冶炼厂北德金属（N.A），在8月初敲定的2004年7月到2005年6月份的年度合同加工费用为每吨60～65美元，而到8月底时所敲定的现货铜矿加工费就大幅提高70％之多，达到每吨106美元及每磅10.6美分；而到9月初时，其所敲定的现货加工费进一步提高到每吨110美元及每磅11美分。目前，大多数亚洲地区的铜冶炼商陆续完成了同澳洲、南美等地区铜矿的2005年度加工费合同谈判，其所获得的加工费约为每吨85美元／每磅8.5美分，大都实现了在2004年度基础上的翻番，其中还包括了价格参与条款（PP）。中国冶炼企业今年在铜精矿进口加工费上可谓经历了冰火两重天，年初还在每吨10～20美元及每磅1～2美分左右的历史最低水平苦苦挣扎，许多企业的进口加工陷入严重亏损的困境，而下半年则柳暗花明，加工费节节攀升，目前达成的进口交易已经达到135美元／吨和13.5美分／磅，据称接下来将向150美元／吨和1.5美分／磅的目标努力。因为作价方式的改变，目前的现货铜精矿加工费水平实际上已经超过了1996年的142美元／吨和14.2美分／磅的记录高点。

2、造成铜矿产量的急剧增加及加工费用戏剧性反转回升的主要因素

1）印尼Grasberg铜矿在去年12月发生山体滑坡事故之后，于今年4月份恢复正常生产。

2）高铜价刺激全球闲置的铜矿产能大面积恢复生产。

3）南美有新的铜矿投入生产，预期今年西方矿产量会急速上升超过7％，2005年上升12％，而全球铜矿产量的平均增速将提高到8％左右。

4）人为炒作失败后的报复性上涨。

基本金属市场上几个大的贸易机构都同一些大型铜矿签有长期供需合同，并掌握了全球铜精矿流通环节中的大部分现货铜精矿资源。为了尽可能多地榨取铜精矿贸易中加工费的差价，他们利用全球范围内的铜精矿供应紧缺的时机，囤积居奇，人为加剧供应紧张局面，从中牟利。当然，其炒作的目标主要是针对中国人的，因为中国铜精矿进口，80％左右采用现货采购方式。但当感觉到供求格局发生不利变化时，这些炒家便急于脱手抛售，以免砸在手上，这就造成了加工费用在短时间内的陡然飚升。

其实，全球铜冶炼能力并不短缺，不存在冶炼瓶颈问题。随着铜矿产量的快速增长，必将会导致冶炼产量在2004年下半年和2005年的快速提高。根据ICSG提供的资料，今年1～8月，全球精炼产能为1285.5万吨，比去年同期的1247万吨增加38.5万吨。尽管精铜市场供应表现十分紧张，但实际精炼产能利用率仅为80％，比去年同期还减少0.4％。正常的产能利用率应该在75％～90％的范围内，而目前的精炼产能利用率并不高，仍有较大增产潜力。前不久，ICSG再度大幅上调未来4年全球精炼产能扩张的预估，其中2004年的精炼产能将提高至1937万吨，2005年将在此基础上再度提高92.1万吨，2004～2008年期间将累计增加精炼产能257.7万吨；就中国而言，今年我国的精铜产量大约205万吨，但我国的精炼产能则高达255万吨，产能利用率为80.4％，与全球平均水平相当。这50万吨左右的未利用精炼产能，一部分是新扩充的产能，另一部分则是前期因铜精矿等原料短缺而闲置的产能。只要铜精矿和废铜等原料供应充足，这些庞大的未利用产能将陆续启动。此外，相对于铜矿产能的扩充而言，冶炼产能的扩张周期要短的多，投资规模也相对小一些。

3、铜精矿供给局面的转折正在加速体现到精铜产量的提高上来

当然，从铜精矿产量的大幅回升转化为精铜的有效供给压力，还有一个时间过程。今年第三季度，一些极度看淡后市的市场人士，就将当时铜精矿加工费的大幅上扬作为做空的主要依据之一，显然是忽视了这种迟滞效应。但反过来看，在不存在冶炼瓶颈的前提下，铜精矿市场供给状况的改善或逆转，也预示着精铜供给的大幅增加将为期不远。事实上，近几个月以来，包括智利、秘鲁和赞比亚在内的产铜大国，其铜产量都出现较大幅度的提高。智利今年头10个月铜产量同比增长9％，而今年9月和10月产量增速分别达13.6％和13.8％，秘鲁今年头7个月铜产量同比上升21％，至583522吨，赞比亚今年头3个季度精炼铜产量同比也跳增20％，中国1～10月共产铜167万吨，增长率高达18.9％。从世界各主要铜产商公布的月度数据看，其产量增速在逐步加快，这表明铜精矿供给局面的转折正在加速体现到精铜产量的提高上来。一旦铜的供给增加到一定程度，届时，伴随着经济放缓所导致的需求下降同时出现，供求关系的天平就将发生严重倾斜。

大量隐形库存孕育着精铜市场的巨大风险令人疑惑的是，根据ICSG提供的数据，今年以来全球精铜需求年比增长约6％，各主要产铜国的铜产量增速则达到或超过两位数，但国际铜市的现货供应却表现得如此紧缺，库存还在无休止地下降。对于这种反常现象，除了前期所积累的供给缺口需要一段时间来弥补这一解释外，就不能不令人怀疑大量隐形库存的存在了。同前期的铜精矿市场一样，目前的国际精铜现货市场不能排除人为炒作的现象，一再出现的关于新加坡等地存在大量隐形库存的报道，绝非空穴来风。而8月份，LME在亚洲地区的注册仓库突然增加大量库存，或许只是暴露了大规模隐形库存的冰山一角，只不过目前还不到这些隐形库存释放的合适时机。一旦这些市场炒家完成了期货与现货市场的投机造势和历史高价区域的中长期商业性保值操作，达到了库存运作的预定目的，就会大量释放其手中掌握的大量隐形库存，一夜之间市场上可能到处都有铜，铜精矿市场供需急剧逆转的一幕，又将在精铜市场上演。

现在，冶炼企业的日子好过了，享受着高铜价和铜精矿加工费大幅攀升所带来的双重好处，可谓苦尽甘来。而精铜消费企业则仍在继续承受铜价居高不下和下游铜产品严重滞涨的前后夹击。正所谓风水轮流转。不过，高铜价抑制消费和刺激扩产的历史规律是不会改变的，牛熊交替的周期性轮回也是不以人的意志为转移的。

第二节 铜业投资风险

一、原材料供应风险

占中国铜产量70%以上的国内最大铜生产商------江西铜业、铜陵有色、云南铜业、大冶有色等六家公司近期在上海举行会晤,针对进口铜精矿加工费过低以致企业连连亏损的状况,六公司作出了明年联手减产10%至15%的决定。联手减产这个无奈之举,显现出中国铜工业发展的隐忧:铜精矿供应大量依靠进口,企业利润水平受制于人。

近年来,中国快速的经济增长带动了有色金属行业的迅猛发展。我国电解铜整体呈供不应求的态势,2002年我国电解铜的消费超过250万吨,位居世界第一位,占全球比例从10年前的7%上升到17%左右。2003年,这一比例估计将提高到20%,国内铜消费需求估计在280万吨以上,明年消费量将会达到320万吨以上。然而,我国是一个铜矿资源缺乏的国家,随着铜的需求量急增,我国铜矿资源严重短缺。

在即将过去的一年里,铜价持续上涨,LME三月铜从年初1559美元攀升至2150美元以上,国内远期合约也大多跃上每吨22000元台阶。但是,伴随着世界两大铜消费核心国家----中国、美国经济的增长,全球出现有色金属生产原材料的紧缺,国内铜冶炼企业也面临喜忧参半的局面:一方面,铜价格大幅回升,铜企业经营情况明显好转；另一方面,加工费离奇地低迷,对于进口精铜矿进行加工生产的国内企业而言,接下加工合约几乎就意味着亏损。

由于铜精矿加工费太低,中国许多冶炼商尽管已努力接近满产,但处理进口铜精矿都处于亏损状态。

在加工费低迷的同时,由于国内近期电力紧张以及煤炭价格大幅上涨,导致对能源消耗较大的铜等冶炼企业面临巨大的能源保障和成本上涨压力,这是铜企业选择减产的另一重要原因。据悉,也因为类似的原因,占日本铜产量80%的三井、住友、三菱等五家铜生产商,也决定明年联手减产10%至15%。

由于我国铜精矿三分之二依赖进口,而且进口渠道主要依赖于现货市场,因此,很容易受制于人。目前,中国冶炼商在进口铜精矿时大多未签下长期合约,往往直接在现货市场上买进,国外卖家经常操纵行情,令中国冶炼商被迫高价追入。而在国际上,铜精矿贸易大多数为长期合同,其它很少部分通过现货交易成交,估计现货交易量只占总成交量20%,因此,国际冶炼商货源供应稳定,利润水平较易维持。

今年以来,国际大鳄进一步加大对中国铜生产企业的打压力度。国外一些掌控着铜精矿资源的贸易商,开始在我国一些港口囤积铜精矿,此举旨在利用我国铜冶炼能力与国内铜精矿资源之间的巨大缺口,继续大肆压低我国企业的进口铜精矿加工费,遏制中国铜企业。

明年,上述中国六大铜生产商的联手减产如果实施,虽然有助于缓解其进口铜精矿加工费过低的困境,但是,这也意味着明年我国会更多地直接向国际市场进口电解铜以填补巨大的供需缺口,中国铜消费对国际市场的依赖程度将进一步加大。

二、产能扩大和价格风险

铜业公司产能扩大，市场竞争优势明显。表现在：

（1）积极发展铜加工材紧缺品种，国内消费市场前景广阔。江西铜业1月6日与美国耶兹签订年产6000吨高档电解铜箔合资项目，解决了缺乏生产高档铜箔的技术、装备、人才以及销售市场问题。铜都铜业公司加快铜材加工的发展，抓紧建设万吨特种漆包线等铜加工项目，生产的聚胺脂系列漆包线和电源线、电子线获得了美国UL认证。

（2）生产规模不断扩大，目前我国铜冶炼能力超过10万吨以上的企业只有5家，而三家主营铜业公司的产能都已达到20万吨以上。

（3）主要生产技术经济指标达到世界先进水平，铜回收率达97％以上。

由于盲目地投资铜的冶炼项目，原料成本高，产生的效益很低，于是出现了一边铜市价格走高、一边冶炼企业限产的怪现象。据资料显示，近期向国内提供铜矿石原材料的国外（如智利）企业，从中国经济增长中获利颇丰，而高附加值的产品大多从发达国家进口，大有“中国低效益蓝领冶炼加工基地”之嫌。据做为国内最大铜冶炼加工企业之一的上市公司云南铜业的公开信息，该公司在铜市场价格飙升时竟限产10％－15％。由此可见，投资过热带来的将是产能过剩，而不是增加经济效益。

国际上铜的最高成本价是1400美元／吨。而去年以来，国内铜价最高时已涨至3万元／吨，后来虽回落到2.5万元／吨，但仍远远高于前年，实属暴利行业。由此，国内出现了铜冶炼企业改扩建的高潮，加剧了铜原料的短缺矛盾，拉动了铜价的上涨，给国民经济健康运行增添了困难。

而从国际市场来看，国内铜原料的无节制进口，对于国外生产商却十分有利——他们可以从价格上涨中获得显著效益。同时，对发达国家却无任何担忧，因为它们属于对原材料价格不太敏感的经济体。
毋庸置疑，拉动国际铜原料涨价所带来的苦果最终将由国内铜企业吞下——成本增加，利润减少。

国内外铜的生产供求状况从世界范围看，铜供应过剩量在1996—1999年间不断增加，2000年出现供不应求，2001年供求关系由上年短缺29万吨转为过剩95万吨。2002年至今铜需求量上升，格价也直线攀升，铜期合约上升到多年来最高水平，近两月，铜市价才略有回落。

我国铜矿产量与消费量之间存在较大缺口，与世界上其他国家比较，我国铜生产供应和消费情况我国的铜精矿产量虽维持在较高水平上，但远远满足不了冶炼的需求，在老矿资源枯竭、新矿山投产很少的情况下，只能依靠挖潜增产。2001年铜精矿的产量达58.7万吨，仅比2000年同期略有下降。

2004我国精铜产量较上年增加10％以上，近10年来年均增长10％左右。消费量近年来也呈上升趋势。

三、政策风险

为遏制部分行业投资过热、抑制通货膨胀、控制金融风险，国家决定适当提高钢铁、水泥、电解铝、房地产开发固定资产投资项目资本金比例，幅度为15个百分点。这样，调整后钢铁行业的比例就提高到40％以上；水泥、电解铝、房地产开发项目则提高到35％以上。以上政策的出台，不仅对这4大行业投资产生较大影响，同时也影响到相关产业，铜行业即是其中之一。过去1年左右的时间内，中国已跃为全球最大的铜消费国。

一方面，中国铜矿资源缺乏，50％需求依赖进口；另一方面，中国铜行业产业结构又非常不合理，是典型的“枣核形结构”，即上游因资源缺乏不能发展，下游附加值高的精深加工环节也没有大力发展，只发展了中间的冶炼环节。这使得中国铜业受制于上下游企业，造成产品价格大幅度波动。而且，由于很多中国铜生产企业还没有建立起国际信用，在多数情况下，只能同国外企业签订短期合同，令中国大多数铜企业无法规避价格大幅波动带来的风险。

国家宏观调控对铜行业的影响工业对铜的需求主要集中在电器设备制造（占50％以上）、电子、通讯、汽车制造等行业。由于国家加大了宏观经济调控的力度，投资开始降温，再加上节能措施和循环经济的发展，特别是对粗放型经济增长方式的抑制，对铜的需求也从前期的强劲增长而逐渐回落。

相关资料显示，在国民经济发展中对钢铁和铜的需求比例是100：1，它们之间具有一定的相关性。据介绍，中国钢铁业固定资产投资以往年均在400亿元至500亿元人民币之间，2002年达到704亿元，2003年达到1400亿元，2004年前4个月达到478亿元，正在建设的钢铁投资项目总投资计划在3360亿元左右。可以说，照这个速度发展下去，中国钢铁产能过剩是必然的，而且将是灾害性的。中国钢铁产量为18225万吨，铜产量（含进口）约为313万吨，按照它们之间100：1的需求关系，铜行业已存在过热现象。因此从国家近期对钢铁等行业投资降温的调控，铜的需求将会有所下降。铜行业的相关环节投资过热现象理应得到调整。

第三节 当前投资增长中的基本问题及2005政策展望

一、目前投资基本状况

2003年以来，我国固定资产投资呈现高速增长势头，全年全社会投资增长26.7％，扣除投资品价格上涨因素，实际增速可达22.3％。2004年的投资增长贡献率已远远高于1985年、1988年和1993年的投资过热时期，经济增长对投资增长的依赖性显著增大。2005年初，固定资产投资增速继续加快，1至4月份，城镇50万元以上项目累计完成投资11047.4亿元，同比增长42.8％，增速比上年同期提高了14.4个百分点。如果投资延续2003年以来的惯性增长，2005年全年投资增幅将可能超过30％。这一增长趋势必将不断加剧基础产业和设施供给紧张局面，促使社会生产成本大幅增加。投资动向值得进一步密切关注。1至2月份，城镇50万元以上项目累计投资增速蹿升至53％，之后逐渐回落，1季度增速比1至2月回落5.2个百分点，1至4月增速又比1季度回落5个百分点，增速回落趋势明显。

我国投资增速加快引发了市场对钢铁、有色金属、水泥、煤炭、电力等中间产品需求的增加及价格上涨。1季度，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨8.3％，其中，黑色金属材料类、有色金属材料类价格分别上涨23.5％和20.5％。但是上游生产资料价格上涨并没有传导到下游消费品价格环节，1季度全国居民消费价格总水平同比上涨2.8％，涨幅比上年同期上升2.3个百分点。其中，又以食品和少数服务项目价格上涨为主，这两项共拉动价格总水平上涨2.88个百分点。而除此以外的其他消费品价格有涨有落，影响价格总水平略有下降。我国价格传导机制出现重大变异的主要因素在于，制约消费发展的体制性因素依然存在、城乡居民收入差距不断拉大、消费品市场明显供大于求等，所以上游产品价格上涨只是进一步压缩下游企业的生产成本，使得下游企业的利润空间进一步缩小。投资需求扩张带来的生产资料价格上涨，也就不太可能带来消费价格以及价格总水平的上涨。

但是，这并不意味着投资具有无限扩张的空间而永远不会过热。目前的经济运行机制是投资增长→收入增加→储蓄以更快速度增加→进一步转化为投资增长，体现为储蓄与投资的“双向循环”。需要注意的是，首先，投资形成的生产能力毕竟有较大部分要增加消费品供给，消费需求启动乏力会带来生产能力的更大过剩和产品的更多积压。2003年以来，就连成为消费热点的汽车也出现了库存增加的局面。因此，与相对薄弱的消费需求基础相比，许多行业的当前投资扩张是缺少市场支撑的。其次，由于消费的体制约束的存在，投资并不需要引起众多社会商品的供需紧张，而只要导致某几种重要商品或服务的“瓶颈”出现，就可以认定其冷热程度了。2002年以来，我国电力供需矛盾有所加剧。2003年，全国大部分地区出现拉闸限电情况，2004年仍有超过一半的地区采取拉闸限电措施。电力、煤炭和交通紧张状况在一定程度上佐证了当前部分行业过度投资的势头。

二、投资增长方式与资源和环境的可持续性发展关系

投资增长方式不利于资源和环境的可持续性发展。当前，全国的投资热点之一是开发区的建设。据不完全统计，全国各类开发区规划面积达3.6万平方公里，已超过了全国现有城镇建设用地总量。全国共有各级各类开发区3837家，平均每个省(自治区、直辖市)有100多家，仅浙江一省就有各类园区和开发区800多个。而在这3837家开发区中，经国务院批准的只有232家，仅占6%。许多地方开发区投资与建设的突出问题在于：第一，规划面积大，点多分散，投入资金严重不足，造成招商引资十分困难，很难继续筹集开发资金，因此形成开发区建设停滞，大量闲置、搁荒土地。第二，越权审批、违规圈占土地，强行征用农民集体土地，拖欠、挪用、截留土地补偿安置费，农民利益受到侵害，纠纷不断。这种开发区建设泛滥必然导致大量土地资源浪费，国家和农民利益严重受损。

我国的钢铁、有色等行业投资中同样具有资本规模小、技术含量低、资源消耗大、环境破坏严重等粗放型发展特征。以钢铁为例，企业盲目追求低水平产量扩张，特别是中小钢铁企业投资与产能增长过快。据统计，1—6月份，地方中小钢铁企业产量增幅约为98%，远高于全国21%的平均增幅水平。特别令人担忧的是，一些已经关闭、淘汰的落后小高炉、小钢铁又恢复投资与生产，一些不具备条件的企业，生产不合格的产品进入市场。许多北方地区的钢铁企业投资扩产，加剧了这一地区水资源的短缺状况。当前，我国钢铁投资及产能的过快增长不仅直接带动焦炭、废钢等原料大幅涨价，同时，也造成一些地区电力紧张、资源短缺。根据国家发改委的资料，目前，一些地方建设电解铝的积极性仍然很高，还在策划新的电解铝项目。据统计，目前国内在建和拟开工建设的电解铝规模近400万吨。如果这些项目全部建成，届时全国电解铝生产能力将达900万吨左右，远远超过国内市场需求，即使考虑出口的因素，产能也将过剩。电解铝投资与产能过剩造成了氧化铝原料供应严重短缺，加剧了一些地方电力供应不足的矛盾。

三、未来投资政策措施

2004年以来，各地在继续加强城市基础设施建设的同时，开始利用本地优势，塑造适宜经济发展要求的工业支柱产业。因而形成了城市化和工业化相互促进、共同发展的局面。城市化每提高1个百分点，就将带动投资增长3个百分点；而由于住宅、汽车为主的消费结构升级，已将我国工业化推进到重工业化阶段。从2005年前9个月情况看，我国投资自主增长的格局已经不可逆转。预计全年全社会投资将增长20-25%，对GDP的贡献率将达到65%以上。2006年，在国内外环境没有大的变化的情况下，我国投资上升趋势仍可能继续。但是，投资增长能否在一个相对较长的时间里保持均衡稳定，则仍然需要宏观政策及时、有效的调控。

鉴于贷款大幅度增加，8月份，央行采用较为严厉的政策措施，把存款准备金率从6%提高到7%，希望减缓银行放贷速度。此外，央行还出台了一系列“窗口指导”的配套措施，希望抑制贷款增长过快的势头。银监会也在近期开始对四大国有商业银行贷款进行特别检查，以尽可能细致地掌握贷款风险状况。但是，9月末的统计数据说明这些措施的效果并不明显。因此，如果未来几个月货币信贷增长仍然连续走快，生产资料价格总水平连续数月上涨幅度过高，货币政策就应适当紧缩银根，再次提高存款准备金率，或小幅上调贷款利率，以抑制可能出现的投资过快增长。

鉴于我国当前经济发展的基本态势以及中央政府宏观调控的内在要求，从2004年开始，长期建设国债的发行规模应逐年缩小，按照每年减少500亿元的速度，到2006年应完全取消长期建设国债的发行。国债政策的主动“撤火”有利于抑制部分行业的投资过热、地方政府的债务风险和商业银行的信贷膨胀。国债政策的主动“撤伙”也有利于防止可能出现的通胀压力。与此同时，财政支出内部结构需进行较大程度的调整，大力削减行政事业性支出以及带有明显收益的基础性资本支出规模，加大中央向西部地区和农村地区的转移支付力度，以腾出更大的财政支出空间，满足扩张性国债政策淡出后对西部开发建设和农村教育、卫生等公共支出不断扩大的需要。

对相关产业的投资过热倾向不能采用一刀切的行政性紧缩措施。既然投资过热从根本上来讲是地方政府过热，因此，调控的目标就不应该是企业等市场主体，而应该是地方政府。要对各类开发区进行彻底的清查与撤并，一部分要彻底“摘牌”，一部分则要清理整顿。减少地方政府越权审批、违规圈占土地现象，规范各类减税、低价出让土地的优惠政策。地方政府在政策的实施过程中应该更加重视科学、规范和法制化，政策优惠应是针对一个行业，而不应是对某一特殊企业，对于本地企业和外地企业、民企和国企都应该提供相同的“国民待遇”。政府要遵循市场规律，对民间投资主体行为进行适当的调控。可以通过提高资本规模、技术水平、环境标准等方式，抬高相关产业的投资进入门槛，限制规模小、环境破坏显著、资源消耗大、技术含量低的低水平重复建设。

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