铝行业整体运行分析

第一节  我国铝行业总体运行形势

1、国内供给继续增加

中国原铝产量年比增长超过50万吨，占全球净增产量的一半以上，为抑制国内电解铝行业无序发展，国家接连出台抑制电解铝工业发展过热的政策，即便如此，1-5月国内铝产量仍旧增长246%，投资者预期的电力紧张导致产能关闭的现象并没有大规模出现，而新增产能的不断投产使市场供给的潜力大幅增加，2005年国内原铝产量约650万吨，市场供给非常充裕。

2、国内需求增长低于预期

中国经济持续高速发展，作为全球第二大原铝消费国与最大消费净增长国，“中国因素”对全球铝行业影响巨大。

二季度宏观调控政策，抑制国内固定资产投资过热，原铝消费增速明显滑落，汽车、房地产业的萎缩拖累原铝消费。从8月份开始，国内原铝消费再度升温，电力短缺缓解之后的华东地区消费恢复，宏观调控之后的投资反弹，以及国内电力设备行业的兴旺，使原铝消费在2004年底可能出现新的高峰，国内供需基本保持平衡，预计全年原铝消费增速有望达到15%，即580-620万吨左右。

3、国内库存大幅增加

由于消费下降，出口减少，隐性库存涌现和生产商惜售心理，库存总量居高不下。上海期货交易所公布的库存数据显示，从2003年11月至2004年6月连续8个月增长，目前库存总量维持在14万吨左右。据了解，华南地区实际库存10万吨（包括非注册品牌），而华东更是高达15-20万吨，加上铝厂自身库存与在途运输，目前国内铝库存总量在40万吨左右，较年初上升了20-25万吨。

第二节  中国铝工业经济效益状况

近几年中国铝工业持续快速发展，经济效益稳步提高。铝冶炼业规模以上企业的产品销售收入546亿元，比2003年增加14.17%。

据报道，中国铝冶炼业规模以上企业的产品销售收入546亿元，增加14.17%，占全国有色金属工业规模以上企业产品销售收入的21%；实现利润29.1亿元，增加0.12亿元，占中国有色金属工业规模以上企业实现利润的38.7%，实现了生产发展和经济效益的共同提高。

在原铝价格下跌的情况下电解铝生产企业仍实现了销售收入和利润的双增长，其主要原因，一是国内电解铝产量的大幅提高，增加了销售量；二是原料成本较低，氧化铝的价格仍然在较低的水平，国内平均价格为1917元/吨，低于往年的平均价格1923元/吨。

第三节  2005年供需情况分析

一、电解铝和氧化铝供需预测

国际氧化铝价格进入5月份以后开始下跌，与历史最高点650美元/吨的价格相比，下跌幅度高达近17%。虽然电解铝的价格也有所下跌，但是现货氧化铝价格下跌幅度大于电解铝价格的跌幅。加上前期电解铝价格上涨的幅度大于现货氧化铝价格上涨幅度，因此，电解铝与现货氧化铝的价差已显著扩大。

氧化铝价格下跌的主要原因是国内、国际产能增长。由于我国需求增加，虽然氧化铝成本在1500元/吨左右，但氧化铝价格持续上涨，前段时间的销售价高达5400元/吨左右。氧化铝的暴利导致世界各地扩大生产。

我国是世界上最大的现货氧化铝进口国。氧化铝的强劲价格，也激励我国企业积极投资建立和扩张氧化铝产能。根据统计，2005年我国拥有890万吨氧化铝产能，而目前正在建设中的氧化铝产能在1215万吨，计划建设的产能有320万吨。在建项目50%的产能将从今年开始陆续投产，今后3年上千万吨产能将集中释放。目前在建的主要项目包括５月茌平信发增加的100万吨氧化铝产能，南山集团的40万吨氧化铝项目等。

随着这些产能的陆续释放，国内氧化铝供应量增加，导致进口量下降，从而使国际氧化铝市场从供不应求转为供应过剩。根据我国商务部预测，2006年世界氧化铝消费量将达到6567万吨，而氧化铝生产量为6607万吨，过剩40万吨。并且随着氧化铝产能在2007年以后迅速扩张，全球氧化铝将进入过剩周期。目前氧化铝价格的拐点已经出现，预计2006年下半年以后，价格将以逐步回落为主。

氧化铝价格下跌以及随同国际金属价格下跌，电解铝价格也在下降。但是，我们注意到，我国电解铝行业已处于复苏之中。

由于前几年产能扩张过快，电解铝行业供给远大于需求，加上原料和电力价格上涨导致成本增加，造成2005年全行业亏损。在激烈的竞争环境下，许多小型电解铝企业逐渐减产和关闭，电解铝供过于求的局面得到了缓解。同时从行业角度看，淘汰了落后、小型的生产企业后，生存下来的都是大型企业，行业竞争力因此得到提高。表现在国内产能在10万吨以上的大型电解铝厂产量在增长，行业集中度也得到很大提高。

1～10月原铝产量和消费量

                                           单位：万吨

2005年电解铝的产量是780万吨。目前电解铝的闲置产能大致在100多万吨，相对于氧化铝上千万吨的产能集中释放，比例极低。而且由于电解铝行业属于高耗能、高污染行业，仍处在宏观调控下，其产量增长不可能过快。根据国家发改委的预计，我国2006年铝产能将从2005年的1070万吨提升8.4%至1160万吨，产量增长将控制在10%以下。另外，国际上的电解铝产能由于电价上涨等原因，将逐步被关闭，我国以外的电解铝产能将增长缓慢。

所以，一方面是国内氧化铝项目在未来三年进入了集中投产期，氧化铝产能不断释放，供应量增大，氧化铝过剩周期到来。另一方面，电解铝行业产能增长将被控制到10%以下，使电解铝供过于求的状况远小于氧化铝市场。未来氧化铝将面临更大压力，二者的价差还将扩大。价差的增大使电解铝行业受益，景气步入上升周期。

1～10月氧化铝产量和消费量

                                                        单位：万吨

从成长方面看，生产一吨电解铝需要消耗1.95吨氧化铝，氧化铝的成本占到电解铝总成本的55%以上。氧化铝和电解铝的价差增加，直接使电解铝企业盈利能力上升。虽然电力成本占到总成本的30%，煤电联动使电力成本有所上升，但是电力紧张局面已经缓解，电价将比较平稳。未来对电解铝行业影响显著的因素是价差。电解铝与氧化铝的价差增加，产品的毛利率水平增加，将使整个电解铝行业利润水平上升。

二、近年的电解铝行业受宏观经济趋势影响大

1996～2005年国内原铝消费量复合增长率为18.3%，保持高速增长。2001年以来，原铝消费量与宏观经济走势表现出同向运动的趋势，表明国内电解铝的需求受宏观经济影响日趋增大。1996～2005年国内原铝生产量的复合增长率为23.8%，高于消费量的增长率。2003原铝产量为556万吨，同比增长27.5%，是增速最高的年份，行业过热的迹象很明显。2006年产量预计为640万吨，同比增长15%。

2002年前，我国电解铝产量一直小于需求，自2002年起，我国原铝生产量开始超过了消费量。

三、氧化铝供不应求状况持续

1996～2005年，我国氧化铝消费量和需求量的年复合增长率为31.3%和25.5%，需求和供给都保持了较高的增长速度，但消费增长速度要高于供给增速。氧化铝的需求量为1188万吨，但国内供应量仅有605万吨，其余依赖进口。

多年来，国内氧化铝一直存在供需缺口，而且随着国内对电解铝需求不断增长，直接带动了对氧化铝的需求。但受资源和产能所限，氧化铝供应量始终跟不上消费量的增长速度，使供需之间的缺口不断扩大，2005年供需缺口达583万吨，进口依存度为49%；预计2006年供需缺口继续维持在600万吨，进口依存度为46%。

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