医药行业特性分析

第一节 中国医药行业增长性分析

资本总是敏感且冲动。随着年年飚升的行业增长率，医药这个原本在中国就非常独特且复杂的行业，被紧随一项项政策解冻而蓬勃投入的资本力量搅得更加烟雾弥漫。2006年，受一系列行业政策的影响，医药行业经历了逐步规范的阵痛期，医药经济增速放缓，经过企业的适应和调整，以及市场自我调节机制的作用，2007年的医药经济有回暖的态势。全年的医药工业总产值可望突破6000亿元大关，增长率要高于2006年；商业销售方面，商业协会的统计数字显示，1~5月份，七大类医药商品销售总额达到1273.98亿元，同比增长9.61%，其中药品类总销售943.30亿元，同比增长10.76%，医药商业协会的统计年报披露的数据显示，2006年，医药批发零售业毛利率为8.83%，医药商业净利润率为0.93%，费用率为7.02%，商业仍在微利运作，但区域性的龙头企业正在迅速崛起，商业领域整合趋势日益明显。

医药企业的利润水平明显提升，但利润增加与企业面对相对困难的外部环境缩减费用、加紧应收账款的回收，以及企业会计制度调整后部分投资收益在利润中有所体现不无关联，对于利润水平的好转，应该持谨慎乐观的态度，企业的发展后劲还应源自提高产品附加值、营运模式创新等根本环节的改善。与此同时，受2008年奥运会概念的拉动，整个中国经济发展呈现较热的势头，全年GDP增长率有望达到11%。尽管国家陆续出台宏观调控政策抑制经济过热，但短期内中国经济不会骤然降温，受到整体经济增长的拉动，资本市场大热，两税合并在即，对原本执行33%高税率的企业是一大利好，投资者信心提高；加上奥运主题感召下，民众对生活健康素质更为关注，医药行业的总体增长在一定程度上会受到整体经济利好的拉动。

目前医药外贸总体增长势头不错。海关数据显示，上半年西药原料药、西成药和中成药的出口增幅分别是22.89%、38.30%和11.81%。但为缓解我国外贸顺差过大所带来的矛盾，2007年6月，国家将抗生素和维生素类以外的一批原料药出口退税率下调到5%。目前受上游原材料涨价、人员工资成本增加和环保压力增大等因素影响，原料药涨价。此次调低出口退税率表明了国家鼓励高附加值低能耗低污染的产品的出口，也偏向扶持大型基础药品生产企业，医药出口商品的结构性调整势在必行。

第二节 中国医药行业盈利性分析

1、2007年上半年医药工业生产和销售保持较快增长

经济效益大幅回升,其中中药饮片行业的产销增速远远高于全行业平均水平。2007年1~5月份实现工业总产值107亿元，同比增长34.94%，实现工业销售产值100.43亿元，同比增长35.14%，实现利润5.32亿元，同比增长58.81%，均处于全行业增长的最高水平。

2、2007年以来医药行业跑赢大盘

经历了政策的震荡与洗礼，医药行业已经走出低谷，迈向寻求新发展的道路。虽然医疗体系中深层次的矛盾不可能在短期内解决，但政府投入偏低、医疗资源分配不合理、用药监管制度不健全以及新药审批工作不完善等问题，将会不同程度地得以缓解，医改仍将成为医药行业的最重要“催化剂”。

1）随着医改的加速，社区医疗和新型农村合作医疗体系的发展

将改变目前药品消费过分集中于城市大医院的市场格局。各项政策的出台和实施，使医药企业在研发、生产、营销等各个环节上的运作方式都面临重大调整，行业资源将进一步向优势企业集中。

2）2007年前三季度，医药板块实现涨幅172％

高于上证综指的涨幅104％，与沪深300的涨幅170％基本持平。但在大盘7月初完成调整之后，处于跌幅前列的医药板块涨幅仅为29％，远远落后于上证综指的45％和沪深300的49％。这种现象，一方面体现了医药行业在三季度走势的低迷，另一方面也揭示了医药板块不抗跌的特性。从估值情况来看，目前医药板块最新的估值为69倍，位于房地产、食品饮料、建筑建材、餐饮旅游、信息设备之后。同期沪深300为39倍，全部A股为42倍，相对于整个市场，目前医药板块的估值已经不低。但是，医药属于创新性高科技产业，且属于非周期性行业，允许有一定的溢价，行业未来的成长性仍值得期待。

3）四季度医药行业整体仍处于逐渐调整、转型的时期

部分医药企业将面临很大的成本压力及环保压力，预计四季度医药行业仍将保持较为平稳的增值态势，基本面难有大的提升。在整体板块难现拐点的情况下，关注那些受益医改，优势凸显，成长有望加速的公司,以及利用外延性增长实现突破的企业,如:天坛生物、中技贸易等。此外,特色原料药公司，享受到涨价带来的利润增厚,比如:广济药业、鑫富药业、华海药业、华北制药、新和成,而千金药业、江中药业主业亦有望快速增长。

3、相关政策影响问题

相关政策影响及受益公司一览政策方向影响可能受益的公司新《药品注册管理办法》鼓励创新药物，新药门槛提高，真正有技术和创新优势的公司才能获得批准双鹭药业、天士力、同仁堂政府加大基础医疗市场投入，建设基本卫生保健制度，对基础用药实行挂网招标大型普药公司受益双鹤药业，白云山医院用药“一品两规”促使行业洗牌，集中度提高恒瑞医药医疗器械政府统一采购医疗器械市场规模扩大，弱小企业加速出局万东医疗“十一五”规划，要把加快发展生物产业放在突出的重要战略位置利于生物制药的产业化、规模化和市场化，带动生物制药产业进入景气周期科华生物、华兰生物、天坛生物整顿医药流通环境，中间渠道阳光化国内医药商业行业加速整合，具有网络优势、资金优势和成本优势的医药流通企业受益国药股份，上海医药未来医疗市场的走向，与医改政策息息相关。虽然正式的医改方案尚未出台，但我们可以从2007年以来频频出台的一些新措施中来寻找一些方向。

第三节 中国医药行业投资壁垒分析

1、技术壁垒

首先，自主研发能力是生物制药行业最重要的核心竞争力之一，对生物制药企业的发展起着决定性的影响；其次，生物制药行业涵盖了生物技术的实验室、中试和生产过程，同时具有跨专业应用、多技术融会、技术更新快等特点。因此，对相关企业的全面技术开发能力要求非常高。

2、法规壁垒

除一般性法律、法规以外，本行业企业还要具备《中华人民共和国药品管理法》规定的经营条件，包括具有依法经过资格认定的药学技术人员、工程技术人员及相应的技术工人；具有与其药品生产相适应的厂房、设施和卫生环境；具有能对所生产药品进行质量管理和质量检验的机构、人员以及必要的仪器设备；具有保证药品质量的规章制度；需要取得《药品生产许可证》；通过GMP认证。并且，国家还规定，申请开办药品生产经营的企业必须具有国内未生产的二类以上新药证书等。

3、政策壁垒

由于我国医药行业普遍存在生产企业多，规模小、抗风险能力低的特点，因此，国家正在通过GMP、GSP认证以及推行兼并重组等政策，逐步淘汰大量的弱小企业，以提高行业的集中度。

4、资金壁垒

生物制药行业是高投入、高产出行业，其新产品开发投入高，周期长，风险大；重要生产设备多数需要进口，且价值大；而产品销售渠道复杂，环节多，资金周转偏慢，销售费用所占比例较高。因此，新进入者通常需要很长的启动时间，资金压力较大。

5、市场壁垒

国内生物制药市场发展至今，竞争格局已基本确定。数家优势企业已经显现出来，这些公司正逐步形成各自的技术特色。与行业后来者相比，他们具有一定的品牌优势，技术优势以及规模优势、品种优势。而生产品种相对单一、缺乏创新能力的企业则面临困境，这无疑加大了后来者的市场进入风险。

第四节 中国医药行业风险投资分析

针对医药行业产业链条长、关联度高，对医药行业的投资投入高、风险高、回报也高的特点，结合入世后医药行业现状，在进行风险投资过程中应把握好以下几点：

1、选准投资的切入点

在投资项目筛选过程中，应明确值得投资的是一个延展性强的高技术平台，而不仅仅是一个“概念”：不能只因为项目包含国家一类新药的创新概念、纳米技术概念、生化基因药物概念就匆忙介入一个项目，这往往需要不断投入资金并承担较大的风险，却难以看到收益，其产业化、规模化前景也不容乐观。而选择一个高技术平台切入，能衍生出较大的产品市场价值。技术平台本身的技术延展性，将给投资人带来较高的回报。

2、进行板块式投资

医药行业从药品研发到实施产业化，产业链条长、关联度高，目前其下游产业还在向保健食品、器材、环保产业、绿色农业等渗透。在进行项目选择与评审时，应有意识按项目在技术上的相互支持程度、生产上的工艺相似性、市场的包容性等系统选择一组项目进行组合投资，使分散的项目通过资本运作构成整体效应，通过优势资源的整合，增强抵御风险的能力，谋求共同发展。具体运作时，在项目组合中确立龙头项目，龙头项目意味着该项目在各方面都相对比较成熟，处于成长期，其本身具有在国内或境外科技板块上市的可能，或者可以借助现有的壳资源进行资产重组。通过龙头项目在资本市场的运作，使相关项目或处于上、下游技术的项目能通过与该项目的融合，形成大的项目集合，达到资本倍增、资本退出的目的。这样既解决了单独项目难以透过资本市场达到资本倍增的目的，也可以通过优化组合，加强整体竞争能力，在产品经营的同时实现资本运营。

3、针对医药行业特点，探索多种退出机制

众所周知，国内风险投资的退出机制尚不完善。而生命科学特别是医药工业的特殊性，为医药行业风险投资采取除了上市之外的多方式退出提供了条件。医药是国家相对垄断的行业，不论是药品生产还是新药、新医疗器械的研发，监控体系均较为完善。由于新药特许生产权的行政垄断性，使得药证作为一种稀缺资源，具有较好的市场环境。在药品研究的各个阶段都可体现其价值，实现产权转让而获得收益，实现资本增值、资本退出的目的。另外，国家的医药生产、经营许可证制度以及gmp和gcp认证制度，也为该行业的进入设置了较高的门槛，鉴于目前国内医药企业生产集中度不高的现状，国家药品监督管理局已基本不受理成立新的药品生产企业的申请，故一些医药行业的战略投资人以及国内外大的医药集团普遍采用整体收购发展态势良好的医药企业的方式，达到其发展和扩张的需要，这也成为风险投资退出的一个较好的方式。

4、联合多家股东，以风险投资基金的形式投资医药行业

由于医药行业风险投资周期较长，资金需求较大，在单一投资人无法承受其风险的情况下，应该采取多元化、多阶段投资渠道的办法来支持。医药投资基金是其中较好的一种爱作模式。其优点在于：

1）该形式符合国家产业政策

国家制定的医药行业“十一五”规划中指出：“十一五”期间，要切实加大对新产品研究开发的力度，促进科技成果向现实生产力转化。在今后五年，重点做好的工作之一就是进一步引入风险投资机制，设立医药产业基金，建立健全医药风险投资的市场运作机制，广泛吸纳各种民间资本，共同促进新药科研开发；

2）该运作模式有利于规避投资风险和合理配置资源

对于风险投资公司自身而言，这种投资伙伴式的战略性联盟如实现，可以最大限度的降低各伙伴间的投资风险，同时可有效地整合总体资源，优化各种要素的合理配置，建立资本传递的链条，使风险投资在生命科学领域的投资行为更加健康发展。

免责申明：本文仅为中经纵横市场研究观点，不代表其他任何投资依据或执行标准等相关行为。如有其他问题，敬请来电垂询：4008099707。特此说明。