定增投资回归价值 未来超额收益更多依赖基本面研究
今年以来，在再融资新规、减持新规等政策的影响下，定增市场折价空间进一步收窄，“赚折价”的时代已经一去不复返。而随着监管持续加强，定增市场逐渐回归理性，基本面
研究越来越多地被机构所重视。
定增折价率缩窄至10%
2月17日，证监会发布修改《上市公司非公开发行股票实施细则》的决定，对非公开发行股票的募集时间、定价、规模、用途等作出了详细严格的规定。此后“527”减持新规（《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》）更是让定增市场和定增基金直接受到冲击。新政发布后至今的半年时间里，机构参与定增的热情也明显下降，被看作是低风险套利机会的折价式定增，也逐渐失去了吸引力。
“以前大宗交易很多，现在都没有人跟你打电话，因为要锁定6个月，流动性不足。”沪上一家中型券商资管公募部的负责人告诉记者，有些机构之前参与定增就是看折价的，不对这个项目资质做判断，只对市场情绪和流动性做判断，好坏是其次，折价高就愿意拿。
按照新政要求，新估值法视定增股总仓位的一半锁定一年，另一半锁定两年。“发行期首日定价，相当于9折，比如10块钱股票，通过定增用九块钱的成本拿到，一年之后，在市场不涨不跌的情况下，有一半可以赚11%，还有一半卖不出去。”该人士举例道，在这种情况下，只有两种选择，要不再持有一年要不通过大宗交易，“如果通过大宗交易，那么只能9折出去，平均下来只有5%收益，没什么赚钱空间，就不怎么做了。”
西南证券(5.15 +0.39%,诊股)10月底发布的研报显示，今年以来，三年期定增项目快速萎缩，此外，以定增股份上市日统计，2017年上半年定增规模为6704.77亿元，仅为去年全年的43%。而2016年，足足有600家上市公司顺利完成定增融资，定增规模突破1.6万亿。两相比较之下，今年定增市场愈发显得冷清。
机构参与热情下降的背后是定增折价率的持续收窄。据财汇大数据终端统计显示，今年以来，平均定增折价幅度已经从13.9%缩窄到10%。记者拿到一家机构从2013年开始参与定增项目的折价数据，数据显示，折价率最高的三个项目来自于2013年和2014年，折价比例均在20%以上，最高达到28%。但到了2016年底，折价比例开始出现明显下降，徘徊在11%左右，到了今年，在监管之下，这个比例进一步缩窄至10%。
定增市场
显然，现在赚折价的钱越来越难，折价在当前也已经不是定增超额收益的核心来源。在政策调整给定增市场带来格局重塑的同时，定增市场也逐渐实现价值回归，项目质地也就是企业价值开始被越来越多的机构所重视。
一般而言，定增的超额收益主要来源于个股基本面改善收益、折价收益和市场波动收益三部分。但是，在目前折价空间逐渐收窄的情况下，这个格局发生较大变化，基本面改善收益和市场波动收益两者开始占据越来越大的份额，其中基本面改善收益几乎要占半壁江山。
接受采访的多位业内人士都表示，将来胜出的公司一定是做价值投资的公司，只有基本面才是股价最基本的驱动力。
“现在做折价的比较少，原来还有一些存量项目可能打折比较多，但是现在老方案也越来越少，大概三四十个，等发完之后市场上就没有了。”沪上一家券商资管的投资主办对记者表示，“现在哪怕是6折，如果基本面不好，我也不会要，而且从我们公司历史项目数据来看，挣钱最多的一定不是折价率最高的。”
不过，虽然目前发行速度放缓、折价空间逐渐收窄，但长期来看，参与定增的标的将更为优质，价格也将变得更为合理。一家私募机构的投资经理告诉记者，每年1万亿左右的定增规模对机构而言仍有充足的选择空间，定增仍有金矿可挖，未来定增市场属于有
研究能力的投资者，与此同时，在定增市场向“价值化投资”靠拢的时候，定增机构强者恒强的趋势将更加明显。
