腾邦国际激进收购留后遗症 大股东质押比例达100%

10月22日，腾邦国际发布重大事项停牌进展公告，表示福田投控的战略入股事项正在积极推进，已聘请中介机构开展尽职调查工作。近几年，腾邦国际频繁通过资本收购，往大旅游生态圈进行转型建设。公司在资金方面的压力与日俱增，腾邦国际目前的资产负债率已高达62.45%。

此外，2018年以来，由于市场整体环境趋紧，二级市场表现不佳，腾邦国际由于多名股东高比例的股权质押，而面临较高的质押风险。截至目前，公司实控人钟百胜以及公司副董事长、常务副总经理段乃琦的质押比例均已达到100%。

在此情况下，国资的“接盘”对腾邦国际来说，可以算是“救命稻草”。

对于公司可能面临的风险以及相关应对措施，腾邦国际董秘叶昌林在接受《证券日报》记者采访时表示，“腾邦国际经营正常，业务发展较快，尤其是出境游业务及机票切位业务保持较快增长。对于偏重资产的并购决策，公司一直是审慎的，会结合内外部情况有节奏的推进布局。据了解，大股东股票质押所得资金全部投入到成熟的实业发展上。”

持续“买买买”背后存风险

2011年上市的腾邦国际原本是一家以航空客运销售代理业务为主，并提供酒店预订、商旅管理和旅游度假等服务的综合商旅服务提供商。

由于机票代理业务上升空间有限，为了进行“商旅+金融”的双核驱动战略，并快速打开旅游业务的局面，公司自2014年便开始布局旅游行业，近几年更是频繁通过资本收购进行业务结构调整。

公开信息显示，仅2017年度，腾邦国际就新收购了北京捷达假期国际旅行社有限公司（以下简称“北京捷达”）、深圳市喜游国际旅行社有限公司（以下简称“喜游国旅”）、Trans Maldivian Airways Private Limited主体及其子公司（以下简称“TMA”）、 兰州腾邦国际旅行社有限公司、成都爱飞国际旅行社有限公司、重庆小鸟集合国际旅行社有限公司、上海腾邦国际旅行社有限公司和北京华欣竹旅行社有限公司共8家公司，并对深圳市腾邦差旅商务旅行社有限公司（以下简称“腾邦差旅”）、腾邦旅游集团有限公司（以下简称“腾邦旅游”）进行增资。

其中，仅有北京捷达、喜游国旅以及TMA3项收购的交易金额公开披露，加上对腾邦差旅和腾邦旅游的增资，腾邦国际共计花费7.21亿元。

而2014年度至2016年度，公司的净利润分别为1.23亿元、1.46亿元和1.78亿元。2017年度，腾邦国际的净利润也仅为2.83亿元。

这意味着光是收购上述部分公司，不光掏空了腾邦国际当年的收益，甚至还要再加三年的利润才能满足收购的资金需求。

今年7月份，腾邦国际发布公告称，拟通过发行股份及现金支付的方式收购九州风行。而在此之前，公司才刚刚变更部分募集资金用途，以募集资金1.4亿元加上自有资金1.94亿元，共计3.34亿元收购喜游国旅41.73%的股权，又以9418.8万元实现对喜游国旅的增持。并且还通过控股股东参与的并购基金，收购深圳市宝中投资顾问有限公司。此后，腾邦国际又宣布拟以1.8亿元收购上海巧趣文化旅游发展有限公司60%股权。

虽然通过上述一系列的收购行动，公司旅游业务发展较快。但是马不停蹄的收购对公司的现金流和业务整合能力也提出了较高的要求。

腾邦国际披露的2017年年报显示，公司的资产负债率达到58.68%，2018年半年报中，公司的资产负债率已上升至62.45%。此外，公司现金流的情况也不容乐观。从2013年起，除了2016年情况有所好转，其余年份公司经营活动产生的现金流量净额均为负值。而2018年半年报中，公司经营活动产生的现金流量净额继续同比下降1913.42%，达到-7.32亿元。而投资活动产生的现金流量净额也从2009年开始就一直为负。截至2018年上半年，公司投资活动产生的现金流量净额为-2.68亿元。

对于频繁收购，叶昌林对记者表示，“公司从2012年起，通过横向收购整合资源，成为了国内机票代理的龙头；2014年起通过横向和纵向投资并购进行旅游产业整合，已经积累很多成功的投资整合经验，能够很好地应对其中的风险。”

不过，有资深证券从业人士对记者表达了不同的观点，“从目前的行情和时机来看，并不适合频繁的收购标的。因为一旦收购标的的预期效益达不到，渡过危机的难度会大很多，公司容易出现资金断裂危机。不过，从另一个方面来说，因为整体行情都不好，在收购价格方面，会比行情好的时候，估值的下调空间更大。”

大股东累计质押比例100%

频繁的收购、并购对公司资金带来的压力也体现在了公司大股东股票质押的比例上。

相关数据显示，自2017年5月起，腾邦国际实控人及董事长钟百胜和公司控股股东腾邦集团就开始了频繁的质押之路。截至2018年10月，两者已累计进行了29次股票质押。其中，在今年9月18日的一份质押业务后，钟百胜已累计质押1426.89万股腾邦国际股票，占其持有股份数的100%，占公司总股本的2.31%。

而公司的控股股东腾邦集团，则在完成9月18日的质押业务之后，累计质押1.38亿股，占其持有公司股份的77.88%，占公司总股本的22.37%，并存在多次股票质押回购延期购回的情况。

此外，在2018年9月1日，公司副董事长、常务副总经理段乃琦直接质押了其所持有的全部公司股份1378.79万股，占公司股份总数的2.24%，为非关联方担保。

公司股东质押比例居高不下，如果公司股价遭遇大幅下跌，被质押的股票很可能面临被强制平仓的风险，随之也将会对公司控股权、管理层变动以及经营等多方面产生影响。而截至目前，腾邦国际今年股价已下跌了26.85%。

近期，腾邦国际发布停牌公告，称公司与深圳市福田投资控股有限公司（以下简称“福田投控”）签署了《战略入股意向协议》。

对此，叶昌林表示，“基于对公司的认可，福田投控与公司目前正在洽谈战略入股合作。该事项与市国资平台提供流动性‘驰援’是平行的关系。”