压实中介责任 科创板考验投行核心竞争力

上交所网站显示，目前已受理37家企业科创板上市申请。业内人士指出，科创板试点注册制强调中介机构的归位尽责，在给券商投行带来新一轮业务机遇的同时，也是对投行核心竞争力的一次大考。

记者近日从保荐项目获受理的多家券商投行人士处获悉，已有券商投行与企业签订协议，约定了承销保荐收费原则，有的还在洽谈中。考虑到科创板加大了中介机构责任、相关项目估值定价与承销难度增加，科创板企业承销保荐费率预计多数在4%到10%之间，较同等融资规模主板、中小创IPO项目费率略高。不过，也不排除投行对少数优质项目主动降价承揽的情况出现。

有的已约定收费原则

关于承销保荐费率，投行人士表示，一般在材料申报前会初步确定。目前，上交所已受理30多家科创板申报企业，应有一些项目的保荐承销费率已大致明确。

“目前，科创板申报材料刚获得受理，最终情况如何还不确定，发行价格、融资金额也都没有确定，所以承销保荐费率还没有最终明确。但据了解，有的已签了协议，约定了承销保荐收费框架，有的还在洽谈当中。”某券商投行部门科创板业务负责人介绍。

资深投行人士王骥跃表示，一般来说，保荐机构都会承诺不高于市场平均水平。最终在发行前再根据市场情况确定具体比例。

收费标准方面，近日，有项目已获受理的某券商投行人士告诉记者，“我们很多项目都是在发行时才定承销保荐费率，先约定一个收费原则。少数项目也会参照目前的发行市场费率水平确定费率。例如，5亿的募集资金规模，承销保荐费率大约7%或者8%。主要看企业融资规模，规模越大，费率越低，4%-10%都有可能，通常保底3000万。”

广证恒生介绍，国内企业在A股IPO上市需要支付的费用主要包括承销保荐费、审计及验资费、法律费用和信息披露费。这些费用中占比最大的为承销保荐费。2018年A股上市企业平均承销保荐费率为6.54%。在上市费用上，科创板的承销保荐费用率预计与A股及美股(4.7%-6.8%)相近。

费率上升体现风险溢价

华东某券商分析人士告诉记者，影响投行承销保荐费率的因素主要是，项目规模大小、业务的难易程度。一般项目规模越大，费率越低；业务越容易，费率越低。例如，从主板或新三板等转到科创板IPO的企业，本身已比较规范，如果还有不错的盈利，那么保荐难度相对低，保荐承销费率也可能较低。而一些没有先例的科创板IPO项目，估值定价、承销等方面，难度将显著提升，对这些企业收取的保荐承销费率相应就高。

某大型券商投行人士告诉记者，科创板制度设计强调压实中介机构责任，对券商投行而言，承销保荐风险是大于主板和中小创的。例如，根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，保荐代表人申报材料两次被拒收，三个月后，才可以报送新的发行上市申请；发行人披露盈利预测的，利润实现数未达到盈利预测百分之八十的，除因不可抗力外，上交所可以对签字保荐代表人给予通报批评、公开谴责或者三个月至一年内不接受其签字的发行上市申请文件、信息披露文件的纪律处分。因此，承销保荐费率会要求比同等融资规模下的主板中小创项目要高一些。

机构人士分析指出，科创板试点注册制更加强化以信息披露为核心的监管，要求发行人披露的信息真实、准确、完整，重点审核发行人的信息披露是否充分、是否内在逻辑一致、是否有助于市场主体理解，以有助于市场主体判断企业的投资价值，为此科创板强调中介机构的归位尽责，更加强调中介机构的尽职调查义务和核查把关责任。

王骥跃认为，券商投行的科创板项目承销保荐费率不会下降，只会上升。竞争激烈的不只是科创板，科创板不比其他板块竞争更激烈。而且科创板放开了发行价23倍市盈率限制，对投行而言，询价工作量加大，同时券商跟投等也会带来风险，所以预计科创板保荐承销费率会较其他板块上升，预测平均在6%-10%左右。

不过，也有分析认为，如果是特别优质的科创板IPO项目，考虑到竞争比较激烈等因素，投行也会主动降低费用以获取项目。

落实责任考验投行水平

科创板试点注册制对投行提出了更高要求，也在倒逼投行业务模式转变。王骥跃表示，投行的核心竞争力，应该从承做转向承销、定价等环节，如何能让发行人和市场都满意，落实中介机构责任，考验投行水平。

上述机构人士表示，券商投行要切实有效发挥信息质量“看门人”作用，帮助和引导发行主体充分披露有助于市场主体投资决策的高质量信息，从源头上提升资本市场的信息披露水平。

“对投行而言，协同能力比拼将是投行未来的主战场。”申万宏源证券承销保荐有限责任公司战略业务部负责人屠正锋介绍，投行要具备解决规范性问题的能力、筛选项目的能力、定价销售能力；要与直投部门建立协同机制进行项目跟投；要与经纪业务部门建立协同机制，服务好网下配售的机构客户；要与研究部门建立协同机制在发行与督导阶段获得研究支持。

此外，分析人士指出，科创板有望拓展券商在长期风险投资、资本市场定价和做市商等方面的业务机会，加快国内券商向现代化投行的转型进程。