11月经济数据前瞻 供需再平衡价格走弱
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随着基建的久违企稳和供给约束的软化，供需两端的快速下行在11月均有放缓，无论是工业生产还是需求端的投资、消费数据预计均有望保持相对的韧性。需求端，土地购置继续拖累地产投资高位回落；前期地方政府专项债集中发行、财政支出节奏加快、“暖冬”导致开工条件略好于去年同期，基建投资增速有望保持企稳弱回升；制造业投资也将保持高增，预计11月固投增速将温和回升至5.8%左右。汽车、石油制品和地产相关消费将延续低迷，但预计“双十一”有望短暂支撑社消增速小幅回升。全球经济将逐步转向共振下行，但“抢出口”、人民币汇率的持续贬值和年初高增的订单均有望支撑出口在年内保持不错的增速。生产端，采暖季限产的扰动明显弱于去年，预计工业生产小幅回升至6%。生产端韧性明显强于需求侧，供需格局再平衡，大宗价格和进口将迎来调整。主要大宗价格大幅下跌，预计11月PPI同比降至2.7%附近；同时供需错配对进口的支撑有望逐渐减弱。通胀方面，食品价格延续下跌，国际油价大幅下调带动非食品项回落，CPI同比预计温和回落至2.4%左右。此前经济的快速下行迎来短暂调整，政策层面建议关注11月底G20习特会，由于当前境内外预期较为低迷，我们提示若达成一定框架性协议，将带来市场情绪的修复。
采暖季限产不及预期叠加国际油价暴跌，CPI微降、PPI大幅回落。食品项方面，主要食品猪肉和蔬菜价格环比延续下降，从农业部公布的高频数据来看，11月猪肉价格环比跌幅收窄、鲜菜价格环比降幅继续扩大。11月猪肉均价环比下跌2.6%，较10月加大1.4个百分点；鲜菜均价环比大幅下降8.7%。鸡蛋价格环比则止跌回升，环比上涨1.1%；鲜果价格环比涨幅继续扩大。非食品方面，10月国内成品油价格两次大幅上调，推动10月CPI非食品项超季节性上涨；受国际油价暴跌影响，11月成品油价格两次大幅下调，预计交通工具用项将拖累CPI环比下降0.1个百分点左右。食品和非食品价格回落，预计CPI同比小幅下降0.1个百分点至2.4%。PPI方面，11月主要大宗价格走弱，尤其是国际原油价格暴跌，均价环比下跌15.8%，并带动国内成品油价格大幅下调；国内采暖季环保限产不及预期，钢价环比跌幅扩大；其他商品如有色、化工、橡胶、农产品(4.880, -0.04, -0.81%)价格环比均有所走弱，预计11月PPI同比将下降至2.7%左右。
采暖季限产明显弱于去年，工业生产保持相对韧性。从高频数据来看，11月6大发电集团日均电力耗煤52.03万吨，环比小幅回升0.9%，自8月以来首次转正；同比下降13.5%，同比降幅也较10月有所收窄。高炉开工率均值67.7%，环比小幅下降1%，但进入采暖季后并未出现明显的回落，同比自17年2月份以来首次转正。汽车半钢胎开工率平均69.4%，环比回升1.8%。综合主要高频数据来看，采暖季限产对生产的扰动明显弱于去年，供给约束的弱化对于上游，尤其是钢铁的生产具有明显的支撑，造成需求回落的同时，工业生产有望保持相对的韧性。预计11月工业生产小幅回升0.1个百分点至6%左右。
基建企稳、制造业投资高增，二者共同支撑固投增速温和回升。地产投资方面，地产建安大概率仍将延续低迷，土地购置费的高位回落仍然是拖累地产投资下行的主因，预计11月地产投资累计同比将进一步回落0.3个百分点至9.4%左右。制造业投资方面，在利润挤压缓释和出口高增的支撑下，中游装备制造业投资开始回升，上游原材料加工业投资也保持不错的增速，预计制造业投资有望延续高增。基建投资增速在10月实现企稳，财政支出节奏加快、前期专项债集中发力，叠加偏向暖冬的气候特征下开工条件预计整体略好于去年，预计11月基建投资保持企稳微升的走势。综合来看，伴随着中游制造业投资的回升和基建增速的久违企稳，对冲地产投资的下滑，预计11月固投增速有望回升至5.8%左右。
汇率贬值和“抢出口”支撑出口，国内供需格局再调整进口回落。出口方面，制造业PMI显示欧美日经济景气度从震荡分化走向共振走弱，11月美国Markit制造业PMI55.4%，较10月回落0.3个百分点；欧、日制造业PMI走弱幅度更大，11月制造业PMI分别较前值回落0.5和1.1个百分点，欧元区制造业PMI创下2016年5月以来新低，日本制造业PMI创下2016年11月以来新低。整体来看，外需开始走向共振回落，但高关税预期下的加快出口以及人民币的持续贬值，对出口有较强的支撑，预计11月出口同比增速小幅回落至10.7%左右。进口方面，大宗价格走弱叠加国内供需格局的重新调整，国内限产对进口的支撑有所减弱，预计11月进口增速小幅回落至13.6%。
汽车和石油是拖累，“双十一”有支撑，预计社消增速温和回升。从乘联会前半月的高频数据来看，乘用车零售数据仍然延续低迷的状态，截至11月16日，乘用车日均零售4.23万台，同比下降32%，同比降幅较10月前半月有所加大。石油制品方面，国内成品油价格大幅下调，均价同比涨幅较10月大幅回落10.9个百分点。预计11月汽车零售和石油制品项将对社消产生负向拖累。但与此同时，“双十一”将对11月社消产生支撑。综合来看，预计11月社消名义增速小幅回升至8.9%左右。
预计11月新增信贷有望回升至1.6万亿。得益于10月下旬一系列支持小微企业融资的政策，11月社融大概率回升，但同比继续收缩。预计央行新口径下社融同比增速减缓至10%，新增社融近1.6万亿元。新增人民币贷款有望达到1.5万亿，在季节性回升之外，10月降准并增加再贴现再贷款额度1500亿元，或有效促进11月的信贷投放。直接融资方面，债券净融资从高频数据来看较10月继续增长，财政部对小微企业融资担保的降费奖补政策及央行重启CRMW或逐步显效。另一方面，表外和地方债融资继续缩减。根据高频数据观察，11月集合信托贷款累净融资规模环比下降近80%，预期表外存量仍将缩减近2000亿元。11月地方专项债净融资额为负。此外，预计10月M2增速小幅回升至8.3%。
