改革和内需成为经济发展风向标
上半年中国经济增长6.8%，连续12个季度处于6.7%-6.9%区间。金融反映未来的预期，对于外贸不确定因素带来的冲击到底是预期不足，还是过于悲观；政策的及时调整能否带来经济指标的边际改善；当前能否有更多提振信心的措施落地，这都需要在现实和预期之间建立新的平衡。笔者认为，短期中国经济的稳定，取决于宏观经济政策。中长期中国经济的可持续发展，主要取决于改革。
供给侧改革带来的资产负债表修复，尤其是传统行业、金融企业的资产负债表修复增强了企业的抗风险能力，正是实施政策正常化，把工作重点从稳增长转向加快改革和转型的大好时机。外贸不确定因素带来的不确定性，不会改变中国从数量型增长转向高质量增长的逻辑，只是提升了这一转变的紧迫性。
短期中国经济的稳定，取决于宏观经济政策。中长期中国经济的可持续发展，主要取决于改革。政策未雨绸缪，及时调整，总体上经济“硬着陆”的概率不大，但中长期问题的解决对于提升市场信心可能更为关键。改革长期有助于经济增长的稳定，但短期内对经济的影响有正向也有负向，正向的政策例如精准扶贫、对外开放力度的加大、鼓励资金支持实体经济、减税、增加基建支出；负向的有去杠杆、环保约束的增强等。在外部经济环境出现明显变化的情况下，预计总体上在大的战略方向稳定的背景下，改革政策落地的力度会加大，同时在偏负向的政策和改革的实施将更加突出灵活性。
外部冲击、政策维稳、经济内生增长动力的强弱，最终将反映在主要经济指标上。按照现在和未来两个时间维度，变好和变差两个边际方向，主要的经济指标可以分为四类：现在差、未来差；现在好、未来差；现在差、未来好；现在好、未来好四类。不符合经济转型要求的“两高一资”企业现在差，未来也好不了；符合经济转型的消费服务、科技创新类企业现在好未来也会好，这两个领域现实和预期出现较大偏离的概率不大。下半年容易出现预期差的可能是现在好、未来差，以及现在差、未来好这两个类别。
现在好、预期未来差的领域主要包括出口和房地产。1-7月按照美元计算中国出口增长，增速显著好于预期。房地产也是如此，尽管去杠杆收缩非标对房地产资金来源影响显著，但三原因导致房地产投资增速持续高增长：一是经历前期房地产去库存，库存大幅度下降，甚至在很多城市降至偏低水平，需要增加投资；二是国家加大供给偏紧地区的土地供给；三是前期销售向好，房地产开发企业现金流总体不错。以房地产销售额和房地产投资额的比值来衡量，目前销售投资比仍处于历史上比较高的水平。
现在差、预期未来好的领域主要是前期受国家去杠杆影响比较大的金融（集中体现在社会融资总额）和基建。就金融来说，无论是货币政策还是去杠杆政策都有边际宽松的迹象。4月发布的《2017年金融稳定报告》用“保持流动性合理充裕”，替代了原来的“保持流动性基本稳定”，意味着货币政策出现边际改变。去杠杆政策调整的时间稍晚，但从中国人民银行最新表态看，去杠杆更加灵活。基建本身具有逆周期性和调结构双重属性，在国内基建投资仍有空间的情况下，往往成为逆周期调控的工具，即在经济内生增长动力弱时，加大基建投资；在经济内生增长动力强时，主动调减投资，进而达到熨平经济周期波动的目的。上半年基建投资的减速更多体现了主动特征，随着经济不确定性的增加，国家将适度加大基建投资的力度，使得基建增速恢复。
笔者认为，如果未来一段时间出现“现在差、未来好”的金融指标，基建指标出现大家预期的好转，或者“现在好、预期差”的指标没有大家想象的那么差，市场信心有望进一步得到修复，当前股票市场的情况可能会有所改变。
