货币政策结构转向 7月新增贷款同比增75.5%
7月31日中央政治局会议召开后，央行和银保监会等金融决策与监管部门围绕会议精神，就如何落实“把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”的基调做出了部署。
央行在《2018年二季度货币政策执行报告》中称，下一步要保持货币政策的稳健中性，把好货币供给总闸门，灵活运用多种货币政策工具组合，加强前瞻性预调微调，维护流动性合理充裕，保持适度的社会融资规模，充分发挥宏观审慎评估（MPA）逆周期调节作用。
8月11日，银保监会也发声，要求加大信贷投放力度，保障实体有效需求， 其中 “落实无还本续贷、尽职免责等监管政策”等提法受到市场关注。
市场普遍认为，在流动性方面，央行的货币政策执行报告由一季度的“维护流动性合理稳定……把握好流动性尺度”变为“维护流动性合理充裕，保持适度的社会融资规模”，措辞的变化，意味着去杠杆更强调把握节奏，流动性会更宽松。
银保监会最新公布的数据似乎也支持这一看法。据初步统计，近期贷款投放明显加快，7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6237亿元，同比增幅达75.5%。
同时，接受记者采访的专家认为，在内外环境有所变化的背景下，目前强调稳字当头，宏观政策根据形势变化预调微调，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境，但并非全面转向。
市场流动性较为充裕
8 月10 日，央行发布二季度货币政策执行报告，对流动性的表述中，从一季度的“管住货币供给总闸门”变成了“把好货币供给总闸门”。
交通银行首席经济学家连平对记者指出，“首先要管住货币的总闸门，把M1、M2的指标控制在一个合理范围内，目前看也不会出现M1、M2大幅增长的态势。其次要把贷款增速控制在合理的范围内，增速控制在13.5%以内的可能性是比较大的。”
不过连平认为，目前来看实际问题不在贷款，是非信贷的社会融资增速出现过度放缓，有的直接是负增长，这是下一步要改善的，但在总闸门控制的前提下社会融资很难出现高速增长的态势。
对于下一步的货币政策走向，连平认为，必要的情况下可以继续降准。“政策目标中有个要求是很明确的，即保持市场的流动性合理充裕，如果根据下半年流动性有必要进行补充，尤其是外汇占款出现明显的减少或者增长明显放缓，通过短期工具不能解决问题的话，根据市场情况可以继续降准”。
他还补充道，准备金调整可能会设定一个定向目标，通过调整后将银行可用资金增加的部分用到实体经济中需要的领域中去。
中金固定收益研究团队也发布报告认为，从央行货币政策执行报告中的提法可以看到，货币政策其实已经转向较为宽松，比如目前的定调是“维护流动性合理充裕”，而一季度的提法是“合理稳定”。这次提到“提高政策的前瞻性、灵活性、有效性”，将“前瞻性”放到了更加靠前的位置，表明要根据形势作出快速有效的应对。
事实上，央行在二季度以来，无论是在流动性投放、贷款额度、MPA参数等方面都已经有较大程度的放松。4月份和7月份两次降准，7月份投放中期借贷便利（MLF）超过5000亿元，货币市场利率已经降至2015年以来的新低。
在货币市场利率下降的带动下，中短期利率债收益率也快速下行。3个月国债收益率降至2.1%左右，1年期国债降至2.7%左右，3年期国债也降至3.0%附近。
“货币市场利率和中短期债券收益率大幅下降，反映了目前银行间市场流动性较为充裕。”中金公司固收分析师陈健恒表示。
对于保持流动性合理充裕的说法，此前市场预料去杠杆会放缓，但7月31日的中央政治局会议仍提到要坚决去杠杆，本次央行报告的政策思路中也表示要有效控制宏观杠杆率，坚定做好结构性去杠杆工作，把握好力度和节奏。
对此连平认为，去杠杆要把握节奏和力度，在这个政策要求下，仍然要继续去杠杆，去杠杆不可能在朝夕之间完成，显然不会出现大规模地加杠杆态势。
货币投放结构转向，加大小微企业支持
在央行二季度货币政策报告中，多次提到引导金融机构加大对小微企业等实体经济的支持力度，加大小微企业政策措施落实落地力度。
8月11日，银保监会发布《加强监管引领 打通货币政策传导机制提高金融服务实体经济水平》文章，则明确提出，对于小微企业，要落实无还本续贷、尽职免责等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度，有效发挥监管考核“指挥棒”的激励作用。
浦发银行(金融市场部总经理薛宏立对记者指出，“无还本续贷”主要为了应对两方面难题。一是小微企业贷款到期后，需要先还此前贷款，中间有半个月到一个月时间差，此前小微企业借高利贷进行“过桥”成本很高。二是一些小微企业还贷后，部分银行评估后如果发现风险很大，出现不再贷款的情况。
他指出，对于小微企业而言，“无还本续贷”出于扶持的考虑可以解决一些问题。但也应该注意到，无还本续贷是对银行风险敞口的放大，不宜扩大到中型、大型企业。
记者了解到，目前，无还本续贷只是在个别地区在地方政府与银监局许可下有所创新。过去一段时间，银行风险合规意识已经提高。
薛宏立指出，落实无还本续贷需要政策有明确要求，此后银行会对无还本续贷的对象、操作规程和风险审核流程做明确规定后才会推开。
他建议，可考虑成立省级小微担保基金或专业担保公司，对小微企业扶植项目进行信用支撑。无还本续贷支撑实体经济和小微企业发展，但也扩大了银行风险敞口，如果政府担保机构给予阶段性担保，将能促进政策加速推进。
多位银行业人士对记者指出，对于某些企业生产周期较长，且是政府支持、倡导发展的产业行业，由政府出面，监管认可，这种情况则没有问题。
除了行业风险外，对银行来说，道德风险和操作风险也需要考虑。一大行公司部高管对记者表示，由于“无还本续贷”可以减少不良贷款的产生，可能成为银行掩盖不良的工具。
今年以来，央行先后三次定向降准，增加对小微企业的贷款。中国人民银行参事、调查统计司原司长盛松成对日报记者表示，央行应对定向降准以后的资金流向加强监测，跟踪检查，而不能一放了之，以确保资金真正落实到小微企业。
重视货币传导机制与制度建设
在下一步政策思路中，央行报告指出，要继续深化汇率市场化改革，加大市场决定汇率的力度，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导。
连平对记者称，利率的市场化改革在下一步会走到比较关键的部分，现在存贷款基准利率还是央行在发布，改革目标很清晰就是央行不应该再发布存贷款利率，但基准利率无论是存款还是贷款都是市场利率体系中重要的锚，基准利率将来进行改革也要非常谨慎，一旦把锚完全取消的话，这个锚怎么定还需要深入的研究。
因此，连平认为，利率改革会审慎但积极地向前推进，未来先把公布的四五种存贷款基准利率逐渐合并为一种，只公布一种，比如一年期的存款利率和一年期的贷款利率，再配套相关改革逐步加以推进。
8月3日的国务院金融稳定发展委员会第二次会议指出，面对实体经济融资难、融资贵的问题，必须更加重视打通货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平。一位银行业人士表示，目前要加强货币传导机制，防范流动性堰塞湖的发生。
业内人士指出，目前金融市场利率下降很快，合理充裕已经表现为市场价格边际宽松。隔夜利率创出1.2%新低。某股份行金融市场部内部人士指出，目前资金主要在高信用等级的利率债和票据之间进行流通，仍未传导到一些低信用评级企业。目前尚未完全传导到需要资金的低信用评级实体企业上。
对此他建议，需要对同业投资、ABS做规范性推进。例如推进银行资产证券化，在非标转标过程中，可以将过去大资管遗留资金不畅问题打通。此外他认为，在同业投资方面，需要监管部门协调安排同业投资制度，支持先形成资产的同业投资资产流转。
面对今年开年以来国际经济形势错综复杂，美联储继续推进货币正常化等形势，央行在报告中表示，接下来要在重视防范金融风险的基础上，大幅度放开金融业对外开放，提升国际竞争力，拓宽中外金融市场合作领域，建立健全公开透明、操作便利、风险可控的合格境外投资者制度。
连平认为，随着中美贸易摩擦的进一步深入，我国对美国贸易顺差减少可能是个趋势性变化，下半年我国出口增速可能会有一定程度的下降。贸易摩擦向市场投下了很大的阴影，直接导致商业信心和市场风险偏好下降，从而影响市场的流动性供给，给全球市场包括股市、债市和汇率等带来压力。
在贸易摩擦前景依然扑朔迷离的情势下，连平建议道，市场通常对货币政策的要求是相应松动，逆向调节，进行合理的对冲。
