全球经济即将回暖 中国出口有望增长
今年以来，全球经济形势持续向好，特别是发达国家经济复苏强劲超出市场预期，这为中国扩大出口提供了较好的外部环境支持，预期净出口对今年中国经济增长的贡献有望转正，消费、投资和净出口三大需求也有望同时发力，提升对中国经济增长的贡献。与此同时，今年以来美元整体偏弱，人民币汇率不降反升，减缓了人民币汇率调整的压力，资本外流风险也得到了有效控制。
展望未来，发达国家经济反弹态势能否持续、全球货币政策整体收紧态势如何演绎等问题，在一定程度上将影响未来中国金融市场、货币政策的走向，也是我们把握和
分析未来中国经济发展趋势需要关注的热点。
今年以来，全球经济增长普遍回暖，尤其是发达国家经济向好态势大大超出市场预期。其中，美国经济表现良好。尽管受到飓风影响，但三季度GDP初值仍然达到了3%的超预期水平。其中，支撑三季度美国经济超预期增长的主要原因是私人库存投资提速，抵消了消费增速和非住宅类固定投资增速下滑带来的负面影响。受飓风引起的不利影响，三季度个人消费开支增长仅为2.4%，低于二季度的3.3%。此外，非住宅类固定投资增长3.9%，也低于二季度的6.7%。但是，个人库存投资为GDP贡献了0.73%，高于二季度的0.12%。
从就业市场看，相关经济数据仍然好坏参半。一方面，伴随飓风影响的逐渐消退，10月份美国非农部门就业岗位大幅新增26.1万个，增幅创下2016年7月份以来新高，失业率降至4.1%，也创下了2017年以来新低。但另一方面，美国劳动参与率下降，工资上涨缓慢局面并没有得到明显改观，这或将影响美国消费增长的可持续性，并制约消费拉动对经济增长的贡献。
未来美国经济向好态势能否持续，或面临两大方面的严峻挑战：一是来自于美国总统特朗普经济政策带来的不确定性。例如，特朗普提出的税改方案能否取得突破与进展，目前来看仍然存在着较大的不确定性。从美国参议院近日公布的税改方案看，在如何调整企业税、州及地方税扣抵，以及房地产税等内容与众议院版的税改方案有所不同，在企业税等方面存在较大的分歧。例如，在企业税方面，共和党主张，企业所得税将从目前的35%下调至20%，并在2018年实现这一调整幅度；民主党主张企业税下调时间将推至2019年，明显弱于市场预期。从长期来看，经济增长能否弥补减税带来的赤字增加，仍存在较大的不确定性。
另一个挑战来自于美联储货币政策逐步收紧可能带来的潜在政策风险。在笔者看来，美国经济复苏与前期美联储奉行的宽松货币政策之间关系较为紧密。虽然美国经济持续反弹，但主要体现在资产价格的持续上涨上，经济结构性改革进展仍然较为缓慢。例如，虽然当前美国贸易赤字有所降低，但主要得益于能源贸易逆差大幅减少，非能源贸易逆差仍然远高于国际金融危机之前水平。还有，再工业化进展缓慢。去年，美国制造业增加值占GDP的比重延续了国际金融危机以来的下降态势。此外，“高消费、低储蓄”的格局仍然没有得到明显改观。考虑到美联储已经启动缩表及预期明年将加息三次，美国经济复苏能否脱离对宽松货币政策的依赖而实现可持续增长，具体情况仍有待于进一步观察。
与年初市场担忧英国退欧事件可能成为冲击欧洲经济的“黑天鹅”事件的预期不同，今年以来欧洲经济复苏相当强劲，大大超出了市场预期。在2016年，欧元区经济增速在时隔8年后首次超过美国。今年以来，欧元区经济增长延续上升势头，成为国际金融危机以来最好的经济发展阶段，三季度欧盟和欧元区的GDP增长环比均上涨0.6%；经季节性调整后的GDP增长同比均上涨2.5%，与二季度GDP增长数据相比继续稳步回升。同时，失业率也创下历年来新低，9月欧盟和欧元区的失业率分别为7.5%和8.9%，也创下了国际金融危机以来的最低水平。
分国家来看，欧洲经济复苏趋势显著。其中，德国经济复苏步伐明显加快。10月，德国商业信心指数上升，制造业增长也较为强劲，表现较为突出。零售业向上势头明显，就业岗位增长创下6年半以来最高。德国经济顾问委员会近日在向德国政府提交的年度经济评估报告中预计，今明两年德国经济增长分别为2%和2.2%，显示德国经济正处于增长加速阶段，并警示要防止经济过热风险。
今年以来，法国经济复苏势头良好。今年第三季度法国GDP增速比去年同期增长2.2%，增幅创下2011年以来的新高。同时，9月法国失业率创下自2011年以来的最大降幅。此外，法国巴黎正在为欧洲金融中心的争夺而积极努力。为提高巴黎金融市场对外国企业和投资者的吸引力，法国政府近期宣布采取一系列举措支持金融发展，包括取消针对银行等不缴纳增值税企业的最高一档工资税，取消扩大股票交易税征收范围的计划等。
此外，西班牙经济持续强劲增长，使得西班牙成为今年以来欧元区经济增长最快的国家，但西班牙服务业受到了加泰罗尼亚地区危机的一定影响，10月西班牙服务业PMI下降了2.1个百分点至54.6，为近年来表现最差月份。笔者认为，目前西班牙中央政府已强势接管加泰罗尼亚地区，预计这一危机的影响将会逐步降低。
当然，政治风险确实成为近年来市场对欧洲经济增长前景的最大担忧。例如，德国多党角力使默克尔组阁受阻、西班牙加泰罗尼亚事件等，加剧了市场对政治与地缘因素可能影响欧洲经济复苏的担忧，并触发近阶段欧元汇率下跌。不过，笔者认为，从总体上来看，不必过于担心欧洲政治与地缘因素对经济复苏的负面影响。因为，西班牙加泰罗尼亚事件已有所平复，英国也暗示在脱欧谈判中会适当做出妥协，并推进脱欧谈判进程。这表明，目前欧洲政治与地缘风险因素的影响已经得到有效控制，未来欧洲经济复苏的强劲表现仍值得期待，这也可能加速欧洲央行实施宽松货币政策的退出步伐。
从全球经济复苏态势观察，中国以及亚洲经济增长加速，成为继续引领全球经济增长的重要动力。其中，前三季度中国经济增长同比增速为6.9%，这与去年同期市场担忧中国经济增长可能显著放缓，并主张为“保增长”而推出相关刺激措施的背景不同，目前中国经济发展的韧劲更强、回旋余地更大。今年以来，中国经济表现之所以会超出市场预期，除了传统基建和房地产以外，服务业快速发展，互联网、移动支付、新能源等新经济也成为推动中国经济发展的新动能。此外，围绕去杠杆、抑制房地产泡沫、注重环境保护等方面继续努力，加速供给侧改革，也将使未来中国经济保持持续稳健增长。
日本经济持续温和复苏，经济数据表现良好。其中，2017年第三季度GDP同比增长1.4%，环比增长0.3%，实现连续7个季度增长，这是自2001年以来最长的增长周期。日本上半年经常项目盈余也创下2008年国际金融危机以来新高。同时，日本企业业绩转好，也推高日本股市，目前日经股指已突破23000点，创下1992年1月以来新高。笔者认为，当前日本经济持续转好，与前期日本实施大规模的量化宽松措施及日元显著贬值等因素有关。基于当前日本经济良好表现、日本为抗通缩作出的努力及其取得的进展，预计日本经济在未来几个季度内有望继续保持增长。
此外，从金砖国家经济发展来看，最近几个季度印度经济增速有所下滑，二季度GDP增速仅5.7%，与去年同期GDP增速为7.9%相比回落了2.2个百分点，比今年一季度数据也下滑了0.4个百分点，创下3年来的最低水平。究其经济增长放缓原因，主要是去年印度政府实施的货币置换举措（废钞令）及税收改革导致中小微企业利益受损严重，但随着这些不利因素影响的逐渐消退，预计中期内印度经济增长有望加速。此外，今年俄罗斯和巴西经济也有望逐步走出衰退境地。其中，俄罗斯经济已经连续4个季度实现正增长，2017年二季度GDP增速为2.5%，三季度GDP增速为2.2%，预计2017年全年GDP增速可以实现2%甚至略高的目标。同样，得益于农业部门的强劲增长和私人消费的有力提振，巴西在今年二季度正式结束了前期的经济衰退，二季度GDP增速较上一季度增长0.2%，连续第二个季度实现环比增长。
第一，全球经济复苏势头将提振中国出口增长
今年1月至10月，中国货物贸易进出口总值同比增长15.9%。其中，出口和进口增速分别超过10%和20%。这表明，受益于海内外需求普遍回暖，目前中国外贸进出口保持快速增长，预计今年中国外贸进出口将结束连续两年的下降走势并实现较快增长。
当前，中国外贸进出口之所以会增长较快，主要是得益于全球经济的全面稳步复苏。今年前10月，中国对欧洲、美国、日本和东盟等市场进出口均呈现较快增长势头。同时，世界贸易组织（WTO）在9月将2017年全球货物贸易量增速预期由4月预测的2.4%上调至3.6%，较去年提高了2.3个百分点。笔者认为，虽然全球经济增速放缓导致中国的出口增速有所下滑，但其出口竞争力并未减弱，中国在全球出口市场中的占比与份额现继续提升。与此相比，美国的市场份额基本保持稳定，德国和日本在全球出口市场中的份额却呈现下滑态势。今年以来，中国出口形势转好，将有望提升对中国经济保持较快增长的贡献及作用。
第二，人民币汇率有望保持相对稳定
与前两年人民币汇率面临较大调整压力不同，今年以来，人民币对美元汇率显著上升，中国外汇储备连续9个月上升。当前，人民币汇率相对稳定，外汇储备规模总体保持稳定，资本跨境流动态势回稳向好，预期人民币国际化也将迎来新的发展机遇期。
当然，今年9月以来，全球汇率市场较为波动。与年初美元整体下行、欧元强势上涨的态势不同，近期受美国税改、欧洲货币紧缩步伐慢于预期，以及西班牙国内事件等因素的影响，美元指数在近两个月已累计上涨3.6%，而欧元兑美元汇率则下跌超过了3%。同时，受前期量化宽松政策或将持续的政策影响，预期日元仍将继续走低。此外，英格兰央行于11月初宣布10年来首度加息，但英镑不升反降，出乎市场意料之外。
在笔者看来，最近一段时间内全球政治经济、货币政策等因素变化较大，是导致全球汇市波动较大的主要原因。因为，根据单一因素往往难以判断一国汇率走势，多重因素的互动与角力，如经济超预期增长是否持续、英国脱欧、执政稳定性及各国如何选择量化宽松政策的退出路径等，对一国汇率走势的影响更为深远。在此背景下，我们预计2017年底之前，美元汇率将处于震荡波动区间，短期内很难找到一种绝对强势的货币。但从今后几年全球主要货币发展趋势看，美元仍将趋于弱势，欧元兑美元汇率存在升值空间；人民币汇率双向波动趋势明显，预计人民币兑美元汇率中间价将在目前6.5左右的水平上保持相对稳定。
第三，全球范围内货币政策或趋于偏紧
从全球范围来看，发达国家收紧货币政策已是大势所趋。11月2日，英国央行宣布将基准利率提高25个基点至0.5%，这是自2007年7月之后英国央行的首次加息；10月26日，欧洲央行宣布从2018年1月开始缩减当前每月600亿欧元的资产购买规模至300亿欧元，这意味着欧洲央行开始退出超宽松货币政策。此前，美联储已于10月开始启动缩表进程，日本央行也正在内部讨论宽松货币政策的退出路径或策略。可见，欧洲、美国和日本等主要发达经济体的宽松货币政策行将结束，未来全球货币政策整体偏紧也将是大势所趋。
在此背景下，为了保持人民币汇率相对稳定，中国货币政策将继续保持“稳健中性”的基调，这也是中国持续推进“去杠杆”的要求之一。近期，中国继续坚持严监管和去杠杆，强调防范系统性金融风险。由此，可见央行货币政策结构性变化的诸多信号。
第四，中国经济增长将更注重质量
世界各国经济将逐步走出危机，重回恢复性增长阶段，这也促使美国、日本、英国和欧洲等发达国家将逐步结束前期过度宽松的货币政策。但需要注意的是，这并不意味着持续10年的国际金融危机的影响行将终结。在笔者看来，国际金融危机的影响远未消除，近年来全球“黑天鹅”事件频出，显示世界各国主要是发达国家实施的宽松货币政策是治标而非治本。虽然宽松货币政策用到了极致，也推动了各国经济的复苏与增长，但在缓解危机的同时，宽松货币政策也引发了全球资产价格上涨。经济复苏对发达国家的实际工资提升力度有限，贫富差距继续加大，加剧了各国内部的不平衡格局，也催生了公共政策危机，这给未来全球经济增长无疑增添了不少变数。
相比之下，国际金融危机爆发10年，是中国经济实现“弯道超车”快速发展的10年。其中，近年来中国出口在全球市场中的份额不降反升，中国取代美国已成为全球第一大零售市场，中国“新四大发明”领先全球，“一带一路”建设开创了全球经济开放新格局，成立亚投行，推进人民币加入SDR等，中国的国际影响力在不断提升。
