供热类ABS逼近300亿背后：“替代者”燃气项目悄增
随着供暖期的再次到来，供暖供热的“稳定刚需”愈来愈被ABS（资产证券化）机构所看重。
21世纪经济报道记者根据Wind数据统计发现，截至11月15日交易所市场所发行的供热类ABS项目规模已逼近300亿元。
一方面，今年煤炭等上游产品价格的上涨，加大了供热企业的压力。机构人士认为，这将进一步提高该类企业通过ABS渠道融资的积极性。另一方面，在“煤改气”的大趋势下，燃气类ABS项目也在悄然发端。在业内人士看来，随着天然气逐渐取代煤炭集中供热，类似的项目机会也将在燃气公司产生。
不过由于供热、供气企业大多属于国资背景，其ABS产品也多由地方国资或城投提供差额支付承诺甚至担保，因此ABS模式是否会演变为地方政府融资的变相融资，也被市场人士所关心。
供热类ABS解构
供热类ABS项目在沪深两市已并不鲜见。
据21世纪经济报道记者通过Wind数据不完全统计，截至11月15日已有36只涉及供热的ABS项目诞生，合计规模已达271.99亿元。
其中发行规模最大的项目为银河基金子公司作为管理人的“银河大庆供热资产支持专项计划”，该项目发行总额达29亿元，原始权益人为大庆热力。
供热的特征也让ABS项目呈现出明显的地域分布。例如发行总额不低于10亿元的8只项目分别位于大庆、哈尔滨、长春等区域。统计显示，九成以上的供热ABS项目所在地均坐落于北方。
值得一提的是，上述项目在归类中均为基础设施收费，另有今年发行的“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”属于PPP证券化。
“供热一般有两种，一种是取暖期供热，另一种则是热水供热，目前市场上第二种更多，因为取暖期供热虽然稳定，但周期较短，现金流不是很可观。”一位参与过供热类ABS项目的券商固收部门负责人介绍称。
记者同时发现，部分供热ABS项目同时捆绑了供电合同。统计显示该类项目共有10只，累计规模约为51.16亿元。
“现在基本都是热电联产，所以很多时候收费企业也是一家，所以就把两种收费都给‘卖’了。”东北地区一家供热公司人士11月15日告诉记者，“这样整个发行规模也就更大。”
值得一提的是，今年以来上游煤炭价格增长，正在让供热企业面临更明显的成本压力。这也被一些ABS机构视为业务机会。
“目前供热公司在煤炭等上游用品上的成本抬高了不少，而供暖供热等下游的涨价是不太现实的，不排除一些供热公司很需要融资。”上述固收部门负责人称。“但是现在的市场也不利于很快找项目，债市跌成这样，发行成本会很高。”
一些地区部门也在着手为供热企业的融资“牵线搭桥”。例如山西环境能源交易中心目前就成立专项部门，与某新能源供热企业开展供热收益权金融服务。
“我们在找项目的时候也是常跟国资部门沟通，他们能介绍一些项目过来，我们这边则来探讨具体的方案和可行性。”上述固收部门负责人说。
燃气类市场可期？
随着供热供暖形态的变化，供热ABS项目空间也在发生调整。
“传统的供热模式出现了许多问题，再加上今年煤炭价格高企，供热公司的成本也在上升。”上述供热公司人士坦言。
与此同时，自采暖的供热市场空间却在悄然上升。“市场调研表明越来越多的新楼宇采用自采暖，而集中供热逐渐不被提倡，这种模式可能会导致供热ABS项目逐渐向供气类转型。”申万宏源证券一位固收经理表示，“在使用周期、季度变化以及现金流特点上，天然气和供热项目也具有一定的相似性。”
事实上，当前市场已有多只涉及天然气的ABS产品出现。21世纪经济报道记者根据Wind数据统计发现，与百亿量级的供热ABS不同，截至11月15日，目前国内仅有5单ABS项目涉及天然气供气，其累计规模为53.45亿元。
其中，2单基础资产属于燃气供气合同债权，而另外3单均为收费收益权项目。其中，两单债权类项目属于“兴光燃气天然气供气合同债权资产支持专项计划”的1、2两号，因此原始权益人都是宁波城投，合计发行规模已超30亿元。
21世纪经济报道记者获悉，该项目的管理人为农银汇理基金子公司，但实际操盘人是其母行——农业银行，其牵头了该项目的方案设计及后续工作；同时这也是当时全国首单以城投公司为原始权益人的ABS项目。
而在该项目的风控措施上，同样也引入了原始权益人的差额支付承诺义务，即宁波城投为其提供差额支付。
这一安排也曾被业内人士质疑，该项目的运作是否涉嫌存在地方变相融资问题。早在ABS备案制放行之初，这一担忧就在行业间酝酿，而地方融资平台也被列入了ABS业务的负面清单。
但另一位接近该项目的银行人士透露，上述风控措施并不影响这一项目的实质。“这个差额支付是没有问题的，因为它并不等于担保，我们也反复做过监管沟通，最终方案也得到了认可。”该人士称。
而在前述固收经理看来，随着燃气普及率，以及燃气公司和背后国资平台融资需求的双重提高，天然气类的ABS项目也将日渐增多。
“近年来燃气管道和基础设施建设速度越来越快，而在现金流稳定后，与之有关的业务空间也在扩大。”该固收经理表示。
