央行媒体:投资市场风险已高 新兴市场魅力依旧

“当前全球预期回报接近有史以来的最低水平，而包括所有资产类别的整体资产价格高昂，冒险行为司空见惯。”本月初，橡树资本管理有限公司(Oaktree Capital Management, L.P.)的联席董事长霍华德·马克斯(Howard Marks)及橡树资本董事总经理兼美国高收益债券策略联席投资组合经理David Rosenberg在北京与媒体和投资者会面，并表达了上述观点。他们认为，在低回报、高风险的投资环境下，投资者应该更加注重风险控制。

橡树资本是全球领先的投资管理公司，于1998年进入亚洲市场，目前在北京、香港、首尔、新加坡、上海、悉尼和东京建立了7个办事处。截至9月30日，旗下管理资产达1000亿美元。

未来很难预测，但对于现在所处的投资环境必须有清醒的认识。对此，马克斯表示：“当前市场充满不确定因素，这些因素在数量和规模上都达到了非同寻常的水平，且无法解决。”

以美国股市为例，根据彭博社的统计，截至2017年7月31日，标普500指数过去12个月的市盈率为25倍，而长期中值为15倍。而按照Multpl席勒周期性调整市盈率已接近30倍，而历史中值为16倍。马克斯说，这个倍数过去只有在爆发金融危机的1929年和2000年才被超越过。“巴菲特指标”（美国股市总市值与GDP中的比）已创下历史新高。被称为“投资者恐慌指数”的VIX指数（即波动率指数）处于27年来的历史最低位。“目前股票绝对不便宜”，但超级科技股却表现强劲。马克斯说，狂热的标志，通常是出现一组表现最棒的超级股票。人们相信良性循环永不中断，确信这些超级股的股价并未被高估以及投资者不再抱有怀疑态度，并无限放大这些积极观点。目前以脸书、亚马逊、苹果公司、Netflix及谷歌为代表的超级科技股正映射出这种现象。

债券市场的情况也差不多。今年5月份。Netflix发行13亿欧元的欧元债券，利率仅为3.625%，几乎不存在契约条款，而且评级仅为B。在过去12个月中，Netflix已经花掉18亿美元的自由现金流。马克斯说，这并不是一个稳健的债券投资，而是与股票挂钩的数字性质的投资，几乎没有上涨潜力，然而，连这样的项目都能顺利地完成募资，这本身也向投资者传递出当前市场氛围的一些信息。

在新兴市场方面，新兴市场债务的收益率低于美国高收益债券，这在历史上仅第三次出现，今年6月中旬，阿根廷发行27.5亿美元的100年期的世纪债券，利率仅为8%。但在过去200年中，阿根廷曾发生8次债务违约，仅在过去一个世纪就有5次违约。

在私募股权投资上，由于大多数私募基金经理管理人参与杠杆收购，因此总资本规模很大。今年私募基金的投资购买力将超过1万亿美元，但廉价投资机会却寥寥无几。私募基金的创纪录融资水平，也从另一个侧面说明了投资者信心爆棚。

一言以蔽之，“冒险行为普遍存在，与风险相比，人们似乎更加担心的是错失市场机会，并非蒙受亏损。”马克斯说。

谈及发达国家信贷市场，Rosenberg表示：“公开市场的信贷基本面较为稳健。企业利润稳定，资产负债表保持强劲。市场流动性充足，使得企业可以对现有高收益银行贷款及债券进行再融资，从而降低资金成本并延长贷款到期日。一小部分债券的价格处于受压或困境水平，预计近期内高收益债券及贷款的违约率将保持较低水平。”

“然而，投资者越来越不够谨慎。”Rosenberg说，“在过去一年中，持有更高风险债券的溢价已经大幅下降，反映出投资者的自满情绪。摩根大通的统计数据显示，截至2017年7月31日，B级与CCC级债券的息差比正常长期平均水平低190个基点。对高收益贷款的强劲需求已经大量消减债务条款中对债权人的契约保障。”

人们普遍接受的投资准则应该是：当价格处于低位，市场弥漫着悲观情绪，投资者纷纷避险时，正是积极进取投资的时候；当估值处于高位，市场充斥着狂热情绪，投资者敢于冒险，则是应保持谨慎的时候。“目前情况恰恰是应保持谨慎的时候。”马克斯和Rosenberg一致认为。

当前的市场风险较高，甚至有点儿狂热，但在世界范围内各个市场一定是有差距的，新兴市场的投资前景会相对好一些吗？针对本报记者的提问，马克斯说，一年半之前，新兴市场价格非常便宜，但是随后蜂拥而入的资金把价格推高，新兴市场去年和今年都有很大幅度的上涨，以美元计价大约上涨了30%左右。尽管如此，他仍然认为新兴市场是具有吸引力的，新兴市场的未来会非常强劲。